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2026-04-22 05:45:09
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一人公司遇冷
原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao ) 作者 | 田羽这可能是 2026 年中国新能源车工业链上，， ，，，，，最值得关注的一次 IPO 。 。。。。港交所克日披露了清陶能源招股书，， ，，，，，全球固态电池龙头正式开启了攻击港股的征程 。 。。。。许多人第一反应是 " 固态电池第一股要来了 "，， ，，，，，但若是只看到这一层，， ，，，，，生怕照旧看浅了 。 。。。。由于对清陶能源来说，， ，，，，，这次上市早就不是 " 争一个看法头衔 " 那么简朴 。 。。。。已往几年，， ，，，，，清陶能源一直处在一连 " 失血 " 的状态 。 。。。。谋划现金流、投资现金流终年大额净流出，， ，，，，，财务压力像雪球一样越滚越大 。 。。。。阻止 2025 年尾，， ，，，，，总欠债已迫近 110 亿元；；；；；；；；2023-2025 年，， ，，，，，财务本钱合计 16.17 亿元，， ，，，，，甚至压过了同期 15.96 亿元的累计营收 。 。。。。高欠债、巨额亏损，， ，，，，，放在硬科技独角兽的剧本里着实不算有数 。 。。。。但真正让旁观者捏一把汗的是，， ，，，，，清陶不但仅是 " 研发太烧钱 "，， ，，，，，而是连最基本的产品盈利模子都还没跑通 。 。。。。2025 年，， ，，，，，公司毛利率为 -26.5%，， ，，，，，动力电池毛利率更跌破 -100%，， ，，，，，这已经不是在做生意，， ，，，，，险些到了 " 倒贴着抢市场 " 的田地 。 。。。。这背后是一场无奈却又不得不打的豪赌 。 。。。。由于在今天这个竞争强烈、本钱敏感的车市情形里，， ，，，，，不激进降价，， ，，，，，客户可能连试都不肯意试，， ，，，，，后面的故事更无从谈起 。 。。。。于是，， ，，，，，清陶只能选择最惨烈的一条路：先烧钱换订单，， ，，，，，先降价占身位，， ，，，，，再去赌一个手艺成熟、规模效应爆发的未来，， ，，，，，把丢掉的毛利率和盈利能力逐步修补回来 。 。。。。这意味着，， ，，，，，对清陶能源来说，， ，，，，，这次港股IPO，， ，，，，，很可能是一场背水一战 。 。。。。漫长上市路清陶能源降生于 2016 年，， ，，，，，含着 " 金钥匙 " 出生 。 。。。。由中科院院士、清华大学教授南策文亲率团队领衔，， ，，，，，冯玉川、李峥等焦点成员悉数出自清华园 。 。。。。这个自带光环的 " 科研转工业 " 班底，， ，，，，，让清陶在建设初期跑出了超通例的加速率 。 。。。。2018 年，， ，，，，，公司就建成了全球最早一批固液混淆电池商业化生产线；；；；；；；；2020 年，， ，，，，，又完成首条车规级固液混淆电芯生产线建设；；；；；；；；2021 年，， ，，，，，清陶能源与上汽团结完成超高能量密度固态电池实车验证，， ，，，，，续航抵达 1083 公里 。 。。。。到了 2025 年，， ，，，，，公司全固态电池最先中试，， ，，，，，2026 年 3 月，， ，，，，，搭载其全固态电池的样车也已经下线 。 。。。。凭证弗若斯特沙利报告，， ，，，，，2025 年，， ，，，，，在全球固液混淆及全固态电池市� 。 。。。。�， ，，，，，清陶能源占有约 33.6% 的份额，， ，，，，，在中国市场更是高达 44.8%，， ，，，，，成为全球规模最大的固液混淆及全固态电池厂商，， ，，，，，是名副着实的 " 固态电池一哥 " 。 。。。。资源自然也不会缺席 。 。。。。清陶能源一起拿下了北汽、上汽、广汽等工业资源，， ，，，，，也引入了中银投资等一批机构股东 。 。。。。最近一轮大额融资爆发在 2023 年 5 月，， ，，，，，尚颀资源脱手 27 亿元，， ，，，，，公司估值也被推高到 200 亿元以上 。 。。。。而在这些股东里，， ，，，，，上汽是最要害的谁人 。 。。。。此前，， ，，，，，上汽在 2020 年、2022 年两轮投资清陶能源，， ，，，，，2022 年双方建设固态电池团结实验室，， ，，，，，完成了第一代固态电池装车试验 。 。。。。2023 年，， ，，，，，上汽追加投资 27 亿元，， ，，，，，成为清陶能源第一大工业投资者，， ，，，，，现在持股 16.52% 。 。。。。同年，， ，，，，，双方还建设了合资公司清陶动力 。 。。。。2025 年 8 月，， ，，，，，搭载上汽清陶第二代半固态电池的上汽名爵 MG4 上市，， ，，，，，液态电解质比例已经压缩至 5%，， ，，，，，而第一代为 10% 。 。。。。以此为基� 。 。。。。�， ，，，，，上汽集团确定全固态电池 2026 年量产的目的 。 。。。。据招股书，， ，，，，，清陶动力 2026 年 -2028 年的产能预妄想分约为 10 吉瓦时、20 吉瓦时、30 吉瓦时，， ，，，，，这些产能将用于知足上汽 2027 年至 2029 年的需求 。 。。。。顶级学霸带队、热门赛道加持、龙头份额在手、重量级股东背书，， ，，，，，清陶能源手里拿的本该是 " 保送上市 " 的剧本 。 。。。。但现实恰恰相反 。 。。。。清陶能源的上市之路，， ，，，，，异常漫长 。 。。。。早在 2021 年 11 月，， ，，，，，清陶能源就已经与招商证券签署科创板上市向导协议，， ，，，，，原本妄想的向导周期约莫只有 6 个月 。 。。。�？？？？？？？？芍钡� 2026 年 1 月 6 日，， ，，，，，招商证券还在披露第十七期向导事情希望 。 。。。。也就是说，， ，，，，，四年多已往了，， ，，，，，公司依然没能正式申报上市 。 。。。。这背后着实很耐人寻味 。 。。。。要知道，， ，，，，，清陶能源并不是什么冷门赛道里的小公司，， ，，，，，而是新能源工业链中最受关注的头部玩家之一 。 。。。�？？？？？？？？删褪钦庋患夜荆�， ，，，，，却在 A 股门口彷徨多年，， ，，，，，现在甚至给人一种颇为无奈、只能转战港股的感受 。 。。。。若是掀开财报，， ，，，，，谜底可能就不难明确了 。 。。。。半卖半送的赌局顶着 " 固态电池一哥 " 的虚名，， ，，，，，清陶的口袋里却并没有几多真金白银 。 。。。。外貌看，， ，，，，，公司近年的营业开展得确实不错 。 。。。。2023 到 2025 年，， ，，，，，营收从 2.48 亿飙升到 9.43 亿，， ，，，，，复合增添率靠近 100% 。 。。。。更值得注重的是，， ，，，，，动力电池营业体量终于起来了 。 。。。。2024 年收入只有 1200 万元，， ，，，，，到了 2025 年猛增至 2.37 亿元，， ，，，，，翻了 20 倍以上 。 。。。。这说明市场教育最先有了效果，， ，，，，，客户验证也在推进，， ，，，，，但亏损也同步放大：同期划分亏了 8.53 亿元、9.99 亿元、13.02 亿元；；；；；；；；2025 年的亏损同比扩大了 30%，， ，，，，，三年合计亏了 31.5 亿元 。 。。。。毫无疑问，， ，，，，，首当其冲就是研发热钱 。 。。。。2023-2025 年，， ，，，，，清陶能源的研发开支划分为 1.42 亿元、2.96 亿元、3.77 亿元，， ，，，，，三年合计 8.15 亿元，， ，，，，，同期营收合计只有 15.96 亿元 。 。。。。这种情形，， ，，，，，在科创型公司身上并不有数 。 。。。。不过，， ，，，，，许多新手艺公司之以是恒久亏损，， ，，，，，往往是由于主营营业还笼罩不了研发、销售、管理等时代用度 。 。。。。若是单论产品，， ，，，，，未必不赚钱，， ，，，，，亏损更多只是整体账还算不过来 。 。。。。但清陶能源的问题更深一层：它连产品层面的盈利模子，， ，，，，，都没有跑通 。 。。。。招股书显示，， ，，，，，2025 年，， ，，，，，公司毛利率为 -26.5%，， ，，，，，动力电池毛利率更是抵达了 -111.6% 。 。。。。什么意思？？？？？？？？简朴说，， ，，，，，就是卖得越多，， ，，，，，幸亏越多 。 。。。。这险些可以明确为 " 半卖半送 " 。 。。。。背后缘故原由，， ，，，，，是价钱大幅下滑 。 。。。。尤其最受关注的动力电池产品，， ，，，，，2025 年单价较 2024 年直接腰斩，， ，，，，，从 0.6 元 /Wh 降至 0.31 元 /Wh 。 。。。。问题来了：为什么要把价钱打得这么狠，， ，，，，，甚至打到毛利率跌破 -100%？？？？？？？？谜底可能只有一个：抢时间窗口 。 。。。。固态电池能不可走通，， ，，，，，要害不但是手艺领先，， ，，，，，更在于需求能不可率先放量 。 。。。。只有量起来，， ，，，，，每单位营业肩负的前期高昂装备、研发、产线等牢靠本钱，， ，，，，，才有机会被摊� 。 。。。。�， ，，，，，盈利模子才可能逐步修复 。 。。。。但偏偏固态电池要放量，， ，，，，，面临最大的现实障碍就是太贵，， ，，，，，而这在今天中国车市里会显得尤其耀眼 。 。。。。事实上，， ，，，，，虽然去年 " 反内卷 " 阵容很大，， ，，，，，汽车行业无序竞争有所缓和，， ，，，，，但市场总量压力并没有消逝 。 。。。。中国汽车工业协会预计，， ，，，，，2026 年中国汽车总销量同比增幅只有 1%，， ，，，，，其中乘用车增幅更是只有 0.5% 。 。。。。蛋糕就这么大，， ，，，，，生怕没有哪家车企会真的老忠实实、不想步伐抢份额 。 。。。。好比，， ，，，，，1 月初宝马下调旗下 30 多款车型的官方指导价；；；；；；；；特斯拉 1 月将公司的 "5 年 0 息 " 政策扩展至旗下新款车型，， ，，，，，还进一步推出 "7 年超低息 " 政策 。 。。。。这某水平预示着，， ，，，，，价钱战或许率不会真正熄火，， ，，，，，更可能是一直换形式继续打 。 。。。。而车企抢份额的压力，， ，，，，，最终一定会层层传导到电池采购端 。 。。。。本钱，， ，，，，，酿成决议性变量 。 。。。。此前，， ，，，，，36 氪等媒体援引研究称，， ，，，，，全固态电池本钱约 1200 元 /kWh 。 。。。�？？？？？？？？晒┎慰嫉氖牵�， ，，，，，凭证 EnergyTrend 数据，， ，，，，，目今海内较主流的方形磷酸铁锂动力电芯和三元动力电芯均价，， ，，，，，约莫划分为 380 元 /kWh 和 580 元 /kWh 。 。。。。若是一辆车配备 60kWh 电池包，， ，，，，，简陋测算之下，， ，，，，，固态电池与现阶段液态电池之间，， ，，，，，本钱差别仍可能拉开数万元 。 。。。。别小看这数万元，， ，，，，，在今天这个竞争情形下，， ，，，，，对新能源车企来说，， ，，，，，可能就是多几轮促销、多抢一点市场份额、多撑一个季度销量目的的战略空间 。 。。。。也正由于云云，， ，，，，，清陶能源若是不激进降价，， ，，，，，许多时间可能连上桌的机会都没有，， ，，，，，后面的规模唬唬�；；；；；⒌呕Ⅴ杈冻墒欤�， ，，，，，更无从谈起 。 。。。。以是它只能先亏着卖，， ，，，，，先把门票买下来 。 。。。。但问题是，， ，，，，，故事可以这么讲，， ，，，，，现实却未必给时间 。 。。。。由于这场豪赌最后能不可赢，， ，，，，，未必先取决于固态电池大规模商业化何时爆发，， ，，，，，更可能先取决于清陶能源自己，， ，，，，，能不可扛过这段最烧钱、最亏钱、也最磨练现金流的日子 。 。。。。欠债靠近 110 亿 财务本钱比营收高事实上，， ，，，，，清陶能源已经恒久处在 " 失血 " 状态 。 。。。。2023-2025 年，， ，，，，，其谋划现金流划分净流出 5.42 亿元、4.66 亿元和 5.3 亿元；；；；；；；；投资现金流划分净流出 2.49 亿元、11.05 亿元和 8 亿元 。 。。。。一连失血之下，， ，，，，，财务压力自然越滚越大 。 。。。。阻止 2025 年尾，， ，，，，，公司总欠债已迫近 110 亿元，， ，，，，，相比 2024 年尾的 89.6 亿元，， ，，，，，一年新增约 20 亿元欠债 。 。。。。在此配景下，， ，，，，，2023 年至 2025 年，， ，，，，，公司财务整天职别为 5.73 亿元、5.02 亿元、5.42 亿元，， ，，，，，合计 16.17 亿元 。 。。。。这个数字甚至高于同期 15.96 亿元的营收总额 。 。。。。虽然 " 先烧钱、抢市场、最后赌未来 " 的逻辑，， ，，，，，在理论上并非完全说欠亨，， ，，，，，甚至也确实帮清陶能源坐上了行业龙头的位置 。 。。。。但问题在于，， ，，，，，当亏损、现金流压力、债务肩负和财务本钱同时往上压的时间，， ，，，，，这家公司给人的感受，， ，，，，，已经越来越靠近某种临界点 。 。。。。也正由于云云，， ，，，，，这次攻击港股，， ，，，，，在后续或许率还要继续融资、继续烧钱执行战略的情形下，， ，，，，，能否顺遂上市、能拿到什么样的估值，， ，，，，，险些直接关系到它未来还能不可把这场豪赌继续打下去 。 。。。。某种意义上，， ，，，，，这不但是融资窗口，， ，，，，，更是生命线 。 。。。。虽然也有好新闻，， ，，，，，市场对固态电池的情绪，， ，，，，，最近确实又回来了 。 。。。。阻止 4 月 15 日，， ，，，，，东财固态电池指数（这个指数纷歧定完全笼罩直接生产固态电池的企业，， ，，，，，但能反应市场关于 " 固态电池 " 这几个字的热度和情绪）收 2206.55 点，， ，，，，，相比 2024 年 2 月的低位 930.97 点，， ，，，，，翻了约 2.4 倍，， ，，，，，可见清陶能源此时攻击港股，， ，，，，，确实踩中了 " 天时 " 。 。。。。但这个天时能一连多久，， ，，，，，并欠好说 。 。。。。由于整个固态电池赛道的焦点问题，， ，，，，，随时可能让资源热情重新降温 。 。。。。现在市场的担心，， ，，，，，除了价钱腾贵影响商业化，， ，，，，，更在于底层手艺与工程化量产，， ，，，，，两头都还没真正跑通 。 。。。。手艺端，， ，，，，，几条主流固态电解质蹊径各有短板 。 。。。。硫化物离子电导率高，， ，，，，，但对水分极端敏感，， ，，，，，制造情形要求严苛；；；；；；；；氧化物稳固性更好，， ，，，，，但界面接触、烧结工艺、质料脆性问题恒久难明；；；；；；；；聚合物、卤化物也各有亮点，， ，，，，，但在室温性能、化学稳固性、界面兼容性和规模唬唬�；；；；；圃焐希�， ，，，，，同样没有拿出足够服众的周全解法 。 。。。。更贫困的是，， ，，，，，实验室能做出样品，， ，，，，，不即是工业上能跑通 。 。。。。固态电池最难的地方，， ，，，，，历来不但是质料自己，， ，，，，，而是从制备、组装到量产全历程，， ，，，，，对致密化工艺、界面控制、堆压条件、一致性和良率，， ，，，，，都提出更高要求 。 。。。。事实上，， ，，，，，在东财固态电池指数这轮暴涨前，， ，，，，，它也履历过从 2393.41 点暴跌至 930.97 点的深度回撤 。 。。。。只要赛道的硬伤还没有泛起明确的解决路径，， ，，，，，市场情绪未来会不会再来一次反转，， ，，，，，谁都不敢打包票 。 。。。。别的，， ，，，，，对清陶能源来说，， ，，，，，更棘手的是竞争情形也在迅速恶化 。 。。。。电池巨头们，， ，，，，，最先真正下场了 。 。。。。宁德时代凝聚态电池首批产品将于 2026 年第三季度交付整车客户；；；；；；；；比亚迪自研半固态电池预计第四序度搭载瞻仰 U8 改款和汉 L 车型 。 。。。。至于全固态电池，， ，，，，，宁德时代预计 2027 年小规模量产，， ，，，，，比亚迪、国轩高科等企业也在加速推进 。 。。。。外洋方面，， ，，，，，丰田已把固态电池量产节点明确指向 2027 年至 2028 年；；；；；；；；三星 SDI、LG Energy Solution 等韩系巨头，， ，，，，，也在硫化物蹊径一连加码 。 。。。。这让清陶能源的处境变得越发玄妙 。 。。。。对它来说，， ，，，，，烧钱研发、降价抢市� 。 。。。。�， ，，，，，是关乎生死的现实问题 。 。。。。但对宁德时代、比亚迪、丰田、三星这些巨头来说，， ，，，，，固态电池更多只是重大营业国界中的一个主要偏向，， ，，，，，是可以一连投入、重复试错、耐心结构的一环 。 。。。。各人跑的是统一条赛道，， ，，，，，但起跑线基础纷歧样 。 。。。。清陶能源的上市故事，， ，，，，，最吸引人的地方在于 " 背水一战 "，， ，，，，，最危险的地方，， ，，，，，着实也恰恰在于 " 背水一战 " 。 。。。。背水一战者，， ，，，，，确实有可能爆发出惊人的狠劲与速率；；；；；；；；但若一步踏错，， ，，，，，那价钱也未来得最迅猛、最无情，， ，，，，，毫无缓冲，， ，，，，，毫无退路 。 。。。。参考资料：财 · 新《固态电池 " 独角兽 " 清陶能源递表港交所全固态电池已最先
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作者：新手独家
作者简介:善于写短篇小说与情绪日志，， ，，，，，作品语言优美、情绪真挚，， ，，，，，是读者心中的“文字共识者” 。 。。。。
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