长城汽车平遥寻根 ， ，，，，为中国制造注入左券精神新动能
文 | 深流研究所 ， ，，，，作者 | 之丰智谱和 MiniMax ， ，，，，两家备受关注的中国 AI 独角兽 ， ，，，，最近都交出了各自的首份年报 。 。。。。。。。数字很性感：智谱整年营收7.24 亿元 ， ，，，，同比增添 132%；；；；；；MiniMax 整年营收7904 万美元 ， ，，，，同比增添 159% 。 。。。。。。。两家市值一度双双突破 3000 亿港元 。 。。。。。。。但翻完 60 多页财报后 ， ，，，，最让我在意的是一处细微却要害的转变——两家公司都在忙着撕掉自己原来的标签 。 。。。。。。。招股书里 ， ，，，，智谱说自己是 " 中国领先的人工智能公司 ， ，，，，致力于开发通用大模子 " ， ，，，，MiniMax 说自己是 " 全球化的 AI 大模子公司 " 。 。。。。。。。2025 年报里 ， ，，，，智谱最先谈 "LLM-OS" 和 "Token 架构能力 " ， ，，，，MiniMax 爽性宣布要 " 从大模子公司向 AI 时代的平台型公司迈进 " 。 。。。。。。。上市前后不到一年 ， ，，，，为什么两家大模子 " 双雄 " 不约而同地最先远离自己的身世？？？？？ ？谜底藏在账本里 ， ，，，，也藏在 Agent 时代正在改写的行业图谱里 。 。。。。。。。账本里的转向2025 年 11 月 ， ，，，，OpenClaw 宣布 。 。。。。。。。这个开源智能体框架被视为 AI 从 " 谈天玩具 " 走向 " 使命执行 " 的引爆点 。 。。。。。。。随之而来的是一场被开发者戏称为 " 养虾热 " 的猖獗—— Agent 的 Token 消耗量呈指数级增添 。 。。。。。。。智谱和 MiniMax ， ，，，，恰恰恰站在了这海浪潮的浪尖上 。 。。。。。。。智谱的企业级智能体收入从 4,749 万元飙升至1.66 亿元 ， ，，，，增添 248.8% ， ，，，，毛利率 52.3% ， ，，，，是所有营业线中增速最快、利润最稳的板块 。 。。。。。。。其中 ， ，，，，GLM-5-Turbo 成为全球首款 OpenClaw 基座模子 ， ，，，，Agent 产品 AutoClaw 上线 20 天订阅突破 40 万 。 。。。。。。。三个月前的招股书里 ， ，，，，Agent 还只是一个手艺偏向 。 。。。。。。。现在 ， ，，，，它已经是营收孝顺最具爆发力的营业 。 。。。。。。。MiniMax 的转向同样强烈 。 。。。。。。。招股书时期 ， ，，，，公司以全模态能力为卖点 ， ，，，，视频、语音、音乐样样都做 ， ，，，，Talkie 和星野等社交娱乐产品是绝对主力 。 。。。。。。。但年报中 ， ，，，，M2/M2.1/M2.5 系列文本模子反而成了最亮眼的保存：在 2026 年 2 月的单日 Token 消耗量已增添至 2025 年 12 月的超 6 倍 ， ，，，，其中 coding plan 的消耗增添凌驾 10 倍 。 。。。。。。。Agent 取代了多模态天生 ， ，，，，成为 MiniMax 新的增添极 。 。。。。。。。更多的转变藏在财务细节里 。 。。。。。。。智谱悄悄调解了收入分类方法 。 。。。。。。。招股书按安排方法划分 ， ，，，，年报新增了一套按营业形态分类的系统：开放平台及 API、企业级智能体、企业级通用大模子、手艺服务 。 。。。。。。。公司的诠释很委婉：" 原有分类已无法涵盖日益富厚的产品形态与商业场景 。 。。。。。。。"潜台词是：我们不再只是一家帮你安排模子的公司了 。 。。。。。。。MiniMax 那里 ， ，，，，销售用度爆发了戏剧性的转折：2024 年整年销售及分销开支 8700 万美元 ， ，，，，相当于收入的 285% ， ，，，，典范的烧钱买量模式；；；；；；2025 年骤降至 5190 万美元 ， ，，，，只占收入的 65.7% 。 。。。。。。。当一个产品不再靠砸钱获客就能增添 ， ，，，，它正在长出平台的雏形 。 。。。。。。。这些营业层面的转变 ， ，，，，最终汇聚成了一个更基础的转向：两家公司都在重新誊写对自己的界说 ， ，，，，都不想将自己界说为纯大模子公司 。 。。。。。。。算力黑洞两家公司为什么急于撕掉 " 纯大模子公司 " 的标签？？？？？ ？最直观的谜底 ， ，，，，在本钱结构里 。 。。。。。。。智谱的算力服务费占研发开支的比例 ， ，，，，从 2022 年的 17.3% 一起飙升至 2025 年上半年的71.8% 。 。。。。。。。守旧估算 ， ，，，，仅算力一项支出就凌驾 22 亿元 ， ，，，，而同期收入是 7.24 亿元 。 。。。。。。。也就是说 ， ，，，，智谱每赚 1 元 ， ，，，，光是买算力就要花掉 3 元 。 。。。。。。。MiniMax 的情形类似 。 。。。。。。。摩根士丹利 2026 年头的研报显示 ， ，，，，MiniMax 2025 年销售本钱中 93% 是云推理用度 ， ，，，，研发开支 2.53 亿美元中的大部分流向了云服务商 。 。。。。。。。2025 年整年 ， ，，，，两家公司合计收入约 12.8 亿人民币 ， ，，，，合计经调解净亏损靠近50 亿 。 。。。。。。。收入增添多快 ， ，，，，亏损就膨胀多快 。 。。。。。。。毛利率的走势更能说明问题 。 。。。。。。。智谱的整体毛利率从 2023 年的 64.6% 一起降至 2025 年的 41.0% ， ，，，，增添最快的云端 API 营业毛利率仅 18.9% 。 。。。。。。。MiniMax 的毛利率虽然在改善 ， ，，，，从 2023 年的 -24.7% 爬升到 2025 年的 25.4% ， ，，，，但这种改善主要来自推理效率的手艺优化 ， ，，，，而非定价权的增强 。 。。。。。。。纯模子公司的商业模式 ， ，，，，实质上是买入算力 ， ，，，，加工成 Token ， ，，，，卖给客户 。 。。。。。。。当质料本钱要占到总本钱的七成 ， ，，，，利润空间就被结构性地压缩了 。 。。。。。。。Token 消耗量可以指数级增添 ， ，，，，但利润未必跟得上 ， ，，，，由于本钱端同样在膨胀 。 。。。。。。。这是两家公司最先追求模子之外价值的最直接动力 。 。。。。。。。权力的转移但本钱压力只是外貌 ， ，，，，更深层的厘革是价值链上权力分派的方法变了 。 。。。。。。。Chatbot 时代的逻辑很简朴：模子能力强 ， ，，，，API 就能卖高价 ， ，，，，模子公司自然坐在价值链的中心 。 。。。。。。。Agent 时代 ， ，，，，链条变长了 。 。。。。。。。一个编程 Agent 完成使命的流程是：明确需求、妄想计划、编写代码、测试调试、迭代修改 。 。。。。。。。每一步都需要与开发情形、代码客栈、测试框架深度交互 。 。。。。。。。模子提供了智力 ， ，，，，但场景提供了工位 。 。。。。。。。这意味着 ， ，，，，就算你的模子是全球最好的 ， ，，，，若是它只是被集成进别人的产品里 ， ，，，，定价权仍然会受加入景方的约束 。 。。。。。。。智谱在年报中提到一个事实：中国前 10 大互联网公司中已有9 家深度集成 GLM 。 。。。。。。。这虽然是市场渗透率的体现 。 。。。。。。。但换个角度看 ， ，，，，它也说明模子层正在被应用层挪用 ， ，，，，而不是反过来 。 。。。。。。。两家公司显然都意识到了这一点 。 。。。。。。。智谱提出 Agentic Engineering 的看法 ， ，，，，要把 AI 包装成能在详细场景中自主完成使命的 " 数字工程师 " 。 。。。。。。。MiniMax 先在内部让 Agent 笼罩 90% 的员工 ， ，，，，跑通了从编程到人力招聘的全流程 ， ，，，，再把能力产品化对外输出 。 。。。。。。。它们的应用战略差别 ， ，，，，但底层判断一致：在 Agent 时代 ， ，，，，光提供智力不敷 ， ，，，，还得想步伐靠近甚至控制智力被使用的场景 。 。。。。。。。上界与生态但模子能力自己变得不主要了吗？？？？？ ？并不是 。 。。。。。。。智谱在财报和果真场合中重复强调：谁掌握了上界 ， ，，，，谁就掌握了定价权 。 。。。。。。。所谓上界 ， ，，，，指的是模子能力的代际领先 。 。。。。。。。2026 年 2 月 ， ，，，，智谱将 API 挪用定价上调83% ， ，，，，市场仍然求过于供 ， ，，，，印证了这一判断 。 。。。。。。。但两家公司的现实验动透露出另一层思索：模子能力很主要 ， ，，，，但怎么用这个能力可能更主要 。 。。。。。。。智谱的 GLM-5-Turbo 成为全球首款 OpenClaw 基座模子 ， ，，，，这件事的意义不但是手艺指标的领先 ， ，，，，而是加入界说了一个新兴生态的手艺标准 。 。。。。。。。MiniMax 的 M2.5 把编程场景的性价比做到极致 ， ，，，，然后围绕这个能力推出 Coding Plan 和 Agent 事情空间 。 。。。。。。。MiniMax 不是先做万能模子再找场景 ， ，，，，而是先锁定高价值场景再围绕它打磨模子 。 。。。。。。�；；；；；；痪浠八� ， ，，，，比起在所有基准测试上追谴责方位领先 ， ，，，，先界说在哪个场景、以什么标准来权衡模子价值 ， ，，，，可能是一件同样主要甚至更前置的事情 。 。。。。。。。六小龙的整体转向这种转向不是孤例 。 。。。。。。�；；；；；；乜匆淹荒曛泄� AI 行业的整体动向 ， ，，，，类似的调解正在更大规模内爆发 。 。。。。。。。百川缩短战线聚焦 AI 医疗 ， ，，，，零一放弃通用大模子转而与阿里合作 ， ，，，，阶跃星辰引入上海国资深耕 B 端 。 。。。。。。。中国 "AI 六小龙 " 中 ， ，，，，险些每一家都在从周全出击转向选择性扎根 。 。。。。。。。当 Agent 最先接受越来越多的真实使命 ， ，，，，模子能力依然是竞争的基础 ， ，，，，但仅有模子可能不再足够 。 。。。。。。。Agent 要在手机上帮用户订外卖、在办公软件里帮员工写周报、在电商平台上帮商家剖析数据、在社交应用中帮创作者天生内容……每一个场景都是 Agent 运行的土壤 。 。。。。。。。拥有这些场景的一方 ， ，，，，在选择挪用哪个模子、以什么价钱挪用上 ， ，，，，可能握有更大的话语权 。 。。。。。。。虽然 ， ，，，，这场转型最终走向那里 ， ，，，，现在下结论为时尚早 。 。。。。。。。但两家公司的年报至少展现了一件事：中国 AI 行业的竞争 ， ，，，，正在从纯粹的模子能力之争 ， ，，，，逐渐演变为模子能力与生态位置的复合竞争 。 。。。。。。。关于智谱和 MiniMax 来说 ， ，，，，模子依然是焦点武器 ， ，，，，但战场已经在爆发转变了 。 。。。。。。。