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文 | 市值榜，，，，，作者 | 相青，，，，，编辑 | 赵元杭州六小龙 IPO 竞赛中，，，，，群核科技终于要在港股率先冲线。。。。。。。从 2021 年攻击美股、估值一度抵达 20 亿美元，，，，，到 2025 年转战港股，，，，，群核科技的上市之路已经走过四年。。。。。。。在这个历程中，，，，，公司业绩也迎来一个明确拐点。。。。。。。去年 2 月递表时，，，，，披露的财务数据仍是多年亏损状态，，，，，但最新财务数据披露，，，，，2025 年，，，，，公司经调解净利润为 5710 万元。。。。。。。但围绕这家公司的讨论远不止是否盈利，，，，，而是怎样明确这家公司，，，，，它究竟是一家 SaaS 公司，，，，，照旧一家押注具身智能训练和空间 AI 大模子的空间智能公司？？？？？群核科技团结首创人兼董事长黄晓煌在朋侪圈中写道：" 总被奚落若是不卖英伟达股票用来创业，，，，，和建设群核科技的回报，，，，，哪个值钱？？？？？我以为，，，，，从 GPU 高性能盘算到今天具身智能训练，，，，，创业一起受到 Nvidia 和老黄的头脑的影响是一生财产。。。。。。。谈钱就没意思了。。。。。。。"不谈钱虽然不可，，，，，IPO 的实质，，，，，是一场关于未来的定价。。。。。。。一群手艺信仰者花了 14 年，，，，，做出了一个年收入 8 亿元、市占率 23% 的生意，，，，，却需要用一个更弘大的空间智能故事，，，，，来说服市场给予它更高的估值。。。。。。。一、卖掉英伟达股票创业群核科技的起点，，，，，是一段典范的 " 手艺找场景 " 的创业叙事。。。。。。。2007 年，，，，，黄晓煌、陈航与朱皓在赴美修业途中相识，，，，，三人先后进入伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校攻读盘算机图形学偏向。。。。。。�；；；；；；；；葡徒嵋岛笤胫坝⑽按锏５比砑こ淌Γ�，，，从事 CUDA 平台开发。。。。。。。2011 年，，，，，黄晓煌卖掉英伟达股票回国创业，，，，，最初的商业设想是 " 让盘算机模拟物理天下 "，，，，，试图将 GPU 高性能盘算能力转化为面向真实场景的应用产品。。。。。。。但手艺理想很快遭遇现实挑战。。。。。。。团队早期实验过多个偏向，，，，，将渲染手艺应用于影戏特效、展厅设计、人机交互界面等，，，，，均因商业化路径模糊或市场需求缺乏而失败。。。。。。。2012 年推出的 " 家装宝 " 是一款面向装修设计师的工具软件，，，，，但由于 PC 兼容性差、移动端体验糟糕，，，，，项目最终夭折。。。。。。。以后团队又实验聚焦橱柜领域的在线设计工具，，，，，但用户群体过于狭窄，，，，，同样未能跑通。。。。。。。转机泛起在 2013 年。。。。。。。团队注重抵家居装修行业保存一个明确的痛点：设计师出一张效果图需要数小时甚至数天，，，，，而业主希望所见即所得的即时反响。。。。。。。群核科技的手艺积累恰恰能解决这一问题，，，，，其专用 GPU 集群可将渲染时间压缩至秒级。。。。。。。2013 年酷家乐上线，，，，，焦点功效是 "10 秒天生效果图、5 分钟天生装修计划 "，，，，，在其时行业平均渲染一张图需数小时的配景下，，，，，这组成了倾覆性的用户体验差别。。。。。。。这一赛道选择的背后有清晰的商业逻辑。。。。。。。家居设计行业保存愿意为效率买单的付费群体，，，，，无论是装修公司、家具品牌商照旧自力设计师，，，，，快速出图意味着更快的客户转化和更高的签单率。。。。。。。凭证招股书数据，，，，，酷家乐的付费企业客户从 2014 年的缺乏千家增添至 2025 年的 47416 家，，，，，验证了这一需求的真实性和一连性。。。。。。。2013 年 12 月，，，，，IDG 资源以 200 万美元领投 A 轮；；；；；；；；2014 年 GGV 纪源资源事投 B 轮 1000 万美元；；；；；；；；以后顺为资源、高瓴、Coatue 等机构陆续进�。。。。。。。�，，，累计完成 11 轮融资，，，，，总金额约 2.95 亿美元。。。。。。。投资人的焦点押注逻辑是 " 云原生 +GPU 算力 " 对古板外地安排设计软件的手艺替换。。。。。。。当设计事情从外地事情站迁徙至云端，，，，，软件的分发、协作和迭代效率都将爆发质变。。。。。。。然而，，，，，该赛道限制了公司的增添界线。。。。。。。群核科技在空间设计软件领域虽以 23.2% 的市占率排名第一，，，，，但这一市场的整体规模有限，，，，，2024 年中国空间设计软件市场规模仅 33 亿元人民币，，，，，即便到 2029 年预计也仅 66 亿元。。。。。。。原有赛道的天花板清晰可见，，，，，这也诠释了公司在 IPO 历程中，，，，，将自身定位从 " 云设计软件 " 升级为 " 空间智能第一股 "。。。。。。。二、扭亏为盈的背后群核科技招股书中最受资源市场关注的叙事，，，，，莫过于 " 经调解净利润转正 "。。。。。。。2025 年，，，，，公司经调解净利润为 5710 万元人民币，，，，，而此前 2023 年经调解亏损 2.42 亿元、2024 年亏损 7005 万元。。。。。。。这意味着群核科技已跨越 SaaS 企业最艰难的烧钱阶段，，，，，正式步入盈利周期。。。。。。。之以是能够盈利，，，，，是由营业增添与用度支出下降配合驱动。。。。。。。先看营业增添。。。。。。。招股书显示，，，，，群核科技的营收从 2023 年的 6.64 亿元稳步增至 2025 年的 8.2 亿元，，，，，毛利率更是从 76.8% 攀升至 82.2%。。。。。。。这意味着，，，，，公司焦点产品在市场依然具备较强的议价能力和规模效应，，，，，每一笔新增收入的含金量都在变高。。。。。。。与收入增添同步，，，，，公司研发与销售用度率也大幅下降。。。。。。。招股书显示，，，，，研发用度率从 2023 年的 58.9% 骤降至 2025 年的 35.5%，，，，，销售用度率从 53.7% 降至 33.4%。。。。。。。同期，，，，，销售职员从 615 人降至 484 人。。。。。。。详细来看，，，，，2025 年研发用度为 2.91 亿元，，，，，较 2023 年镌汰约 1 亿元；；；；；；；；销售用度为 2.74 亿元，，，，，较 2023 年镌汰约 8200 万元，，，，，两项用度合计镌汰约 1.82 亿元。。。。。。。别的，，，，，更值得关注的是，，，，，群核科技的客户质量指标正泛起下滑趋势。。。。。。。2023 年至 2025 年，，，，，公司的整体净收入留存率从 106.1% 降至 98.6%，，，，，整体客户留存率从 61.2% 降至 58.4%。。。。。。。企业客户的留存率从 87.4% 降至 79.8%，，，，，小我私家客户的留存率则从 58.4% 进一步下滑至 56.0%。。。。。。。唯有年孝顺 20 万元以上的大客户群体，，，，，留存率维持在 96.5% 至 98.7% 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"。。。。。。。通俗地明确，，，，，这是将酷家乐 14 年运营中积累的 3.6 亿多个 3D 模子、数亿个室内空间场景，，，，，转化为可供 AI 模子训练的数据集，，，，，模拟真实天下无力特征和空间关系。。。。。。。为什么这件事主要？？？？？由于 2024 年以来，，，，，具身智能和机械人训练已成为全球科技工业最炙手可热的赛道。。。。。。。在真实家庭情形中完成端茶倒水、清洁等重大使命，，，，，机械人不但依赖算法能力，，，，，也高度依赖高质量训练数据。。。。。。。但相比文本或图像数据，，，，，空间与物理交互数据的获取本钱更高、周期更长。。。。。。。SpatialVerse 的价值就在于提供了虚拟训练情形，，，，，机械人可以在虚拟的室内情形中完成数万次抓取、导航、避障训练，，，，，再迁徙至真实天下。。。。。。。群核科技原有的 SaaS 订阅营业，，，，，即便凭证最乐观的预期，，，，，天花板也不过百亿收入级别——中国空间设计软件市场到 2029 年才 66 亿元。。。。。。。但若是将公司定位为空间智能，，，，，其估值逻辑也随之爆发转变。。。。。。。SaaS 工具看的是收入增速和利润率，，，，，而空间智能看的是数据壁垒和未来应用场景。。。。。。。不过，，，，，这一故事能否，，，，，仍有待验证。。。。。。。招股书数据显示，，，，，SpatialVerse 在 2024 年推出昔时仅获得约 8 家客户，，，，，孝顺收入 340 万元；；；；；；；；2025 年客户数增至 16 家，，，，，收入 520 万元，，，，，在总营收中占比尚缺乏 1%。。。。。。。更现实的挑战在于竞争。。。。。。。在空间智能这个偏向上，，，，，群核科技并非唯一的玩家。。。。。。。百度的文心大模子、商汤的 SenseCore 都在结构 3D 空间明确能力，，，，，且拥有更雄厚的算力资源和算法团队。。。。。。。群核科技的优势在于笔直场景的数据积累，，，，，尤其是室内家居情形的细颗粒度数据，，，，，但这些数据优势，，，，，是否能够顺遂转化为跨场景、可规�；；；；；；；；氖忠毡诶荩�，，，仍缺乏验证。。。。。。。从 " 云设计软件 " 到 " 空间智能第一股 "，，，，，实质上是一次估值的重新锚定。。。。。。。它试图告诉市�。。。。。。。翰灰� SaaS 公司的尺子权衡我，，，，，我不卖软件订阅，，，，，卖的是物理天下数字化的门票。。。。。。。关于投资者而言，，，，，群核科技作为一家 SaaS 公司，，，，，它的基本盘稳固但增速平庸。。。。。。。作为一个空间智能的远期期权，，，，，它的故事性感，，，，，但兑现路径漫长且充满不确定性。。。。。。。

本文链接：沈阳品茶

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