潘石屹投石问路
文 | 定焦 One（dingjiaoone），， ，， ，作者 | 金玙璠，， ，， ，编辑 | 魏佳4 月 15 日，， ，， ，宁德时代宣布了 2026 年第一季度财报：收入 1291 亿元，， ，， ，同比增添 52%；；； ；；；； ；归母净利润 207 亿元，， ，， ，同比增添 48%，， ，， ，平均天天净赚 2.3 亿。。。。。 。。把时间拉长到 2025 年整年，， ，， ，宁德时代净利润高达 722 亿元。。。。。 。。同期，， ，， ，比亚迪、吉祥、上汽、长城、长安五家车企的净利润加在一起，， ，， ，是 735 亿元。。。。。 。。一家电池供应商，， ，， ，和五家整车企业打了个平手。。。。。 。。与 " 宁王 " 赚得盆满钵满相比，， ，， ，下游车企的日子不太好过。。。。。 。。乘联分会秘书长崔东树在年头透露：2025 年汽车行业整体销售利润率仅为 4.1%，， ，， ，部分月份甚至跌破 2%，， ，， ，远低于制造业 5.9% 的平均水平；；； ；；；； ；2025 年 12 月单月，， ，， ，这个数字只有 1.8%。。。。。 。。中国长安汽车总司理赵非更是果真体现：" 若是仅仅靠产品，， ，， ，就是卖车，， ，， ，企业已经无法盈利了。。。。。 。。"财报里尚有一组数据，， ，， ，能反应宁德时代在工业链上的职位。。。。。 。。到 2025 年底，， ，， ，客户提前打给宁德时代的预付款为 492 亿元，， ，， ，同比增添 77%，， ，， ，到今年一季度末仍维持在 455 亿元；；； ；；；； ；同期（2026 年一季度），， ，， ，宁德时代欠上游供应商的应付账款加上应付票据合计约 3000 亿。。。。。 。。下游客户提前打钱，， ，， ，上游账期一连拉长，， ，， ，" 车企在给宁德时代打工 " 的论调，， ，， ，随着新一季财报宣布再次在行业内被提起。。。。。 。。本文想讨论这种论调是否属实？？？？？？？ ？这种利润分派名堂事实是怎样形成的？？？？？？？ ？它会一连下去吗？？？？？？？ ？01. ? 一家电池厂，， ，， ，赚过五家整车企业要讨论 " 打工论 " 是否建设，， ，， ，需要先掀开工业链上下游的账本，， ，， ，看看利润流向。。。。。 。。先看宁德时代。。。。。 。。2025 年财报显示，， ，， ，其动力电池系统毛利率 23.8%，， ，， ，公司归母净利率约 17%。。。。。 。。2026 年一季度，， ，， ，营收和净利润划分同比增添 52% 和 48%，， ，， ，盈利势头继续。。。。。 。。整车企业这边的画风就差别了。。。。。 。。毛利率层面，， ，， ，比亚迪汽车营业毛利率约 20%，， ，， ，为三年来最低；；； ；；；； ；长安约 15.5%；；； ；；；； ；上汽整车营业仅 4.3%；；； ；；；； ；广汽整车营业毛利率已成负数。。。。。 。。净利率层面的差别更大：2025 年，， ，， ，即即是销量一骑绝尘的比亚迪，， ，， ，在高达 8039 亿元的营收体量下，， ，， ，归母净利润也同比下滑 19% 至 326 亿元，， ，， ，净利率约 4.1%。。。。。 。。这已经是海内车企里盈利能力最强的。。。。。 。。吉祥、上汽、长城等头部企业，， ，， ，净利率普遍在 1.5% 至 4.5% 之间，， ，， ，且大多泛起了 " 营收增添、利润下滑 " 的情形。。。。。 。。长安汽车净利润同比下滑 44%，， ，， ，净利率跌到 2.5% 左右。。。。。 。。广汽（-88 亿元）、北汽新能源（-45 亿元）直接亏损。。。。。 。。比照来看，， ，， ，主流整车企业净利率普遍在 2% 至 4% 之间，， ，， ，电池供应商的净利率，， ，， ，是它的客户群的四倍以上。。。。。 。。这背后反应的是电池在整车里的本钱权重和定价话语权。。。。。 。。2022 年，， ，， ，广汽集团前董事长曾庆洪在果真场合说过一句广为撒播的话：" 电池占了我一辆车 60% 的本钱，， ，， ，那我不是在给宁德时代打工嘛。。。。。 。。"三年已往，， ，， ，在新能源汽车的 BOM（物料清单）本钱中，， ，， ，动力电池的占比，， ，， ，虽然随着手艺前进有所下降，， ，， ，但现在依然占到 30% 到 40% 左右。。。。。 。。这块占比最高的焦点零部件，， ，， ，集中在谁手里，， ，， ，利润就流向那里。。。。。 。。这种定价权，， ，， ，也直接体现在宁德时代的资产欠债表上。。。。。 。。到 2025 年底，， ，， ，客户提前打给宁德时代的预付款（条约欠债）高达 492 亿元，， ，， ，同比增添 77%；；； ；；；； ；到 2026 年一季度末，， ，， ，仍维持在 455 亿元。。。。。 。。为了拿到宁德时代的电池产能，， ，， ，下游车企需要提前锁定、排队打款。。。。。 。。与此同时，， ，， ，宁德时代欠上游供应商的应付账款，， ，， ，从 2025 年底的 1603 亿元，， ，， ，进一步增添到 2026 年一季度末的 1806 亿元，， ，， ，加上应付票据 1198 亿元，， ，， ，合计 3000 亿元，， ，， ，账期一连拉长。。。。。 。。在制造业里，， ，， ，向下游收预付款、同时对上游拉长账期，， ，， ，两件事同时爆发在一家企业身上，， ，， ，并未几见。。。。。 。。从下游收款这个方面看，， ，， ，宁德时代的逻辑靠近台积电，， ，， ，其强势之处在于让客户快速付款。。。。。 。。但台积电对上游供应商付款很快，， ，， ，应付账款周转天数约 20 天。。。。。 。。宁德时代则差别，， ，， ，它在向下游收预付款的同时，， ，， ，还对上游拉长了账期。。。。。 。。这就更靠近亚马逊的财务结构，， ，， ，靠重大的采购规模压低供应商账期。。。。。 。。关注新能源汽车的投资人 Arthur 提到，， ，， ，财务上有一个指标是 " 现金转换周期 "（CCC），， ，， ，数值越低、越靠近负值，， ，， ，说明公司越能用别人的钱来运营自己的生意。。。。。 。。凭证宁德时代 2025 年财报，， ，， ，其应收账款周转天数约 66 天，， ，， ，应付账款及应付票据合计对应的付款周期约 308 天，， ，， ，现金转换周期约为负 11 天。。。。。 。�；；； ；；；； ；痪浠八担�， ，， ，它从客户那里收款，， ，， ，比向供应商付款快了约 240 天，， ，， ，占用自有营运资金的压力较小。。。。。 。。宁德时代也并非完全不受车企拖账的影响，， ，， ，不过从数据上看，， ，， ，压力有限。。。。。 。。到 2026 年一季度，， ，， ，随着营收规�？？？？？？？ ？焖倮┐螅�， ，， ，它的应收账款周转天数短至约 54 天。。。。。 。。而统一条工业链上，， ，， ，中小零部件企业的现实回款周期通常在 90 到 120 天，， ，， ，部分内饰质料供应商凌驾 300 天。。。。。 。。比照来看，， ，， ，宁德时代在这条工业链上，， ，， ，既是下游车企的债权人，， ，， ，又是上游供应商的欠款方，， ，， ，两头都有话语权。。。。。 。。从 2026 年一季度财报来看，， ，， ，这种话语权没有削弱的趋势。。。。。 。。作为工业链上的电池供应商，， ，， ，它的营收增速和净利润增速还在以五成的速率增添，， ，， ，或许率照旧高于同期整车行业。。。。。 。。在古板汽车供应链里，， ，， ，整车厂通常处于强势职位，， ，， ，零部件供应商往往需要垫资生产、接受长账期。。。。。 。。但在宁德时代眼前，， ，， ，这个关系反转了。。。。。 。。02. ? 为什么宁德时代能赚这么多？？？？？？？ ？预收款和长账期只是效果，， ，， ，下游愿意排队预付，， ，， ，真正的缘故原由是：在许多车型清静台上，， ，， ，车企短期内找不到完全等价的替换计划。。。。。 。。要明确这是为什么，， ，， ，需要从十多年前提及。。。。。 。。2015 年前后，， ，， ，新能源汽车最先在政策推动下爆发式起量。。。。。 。。其时摆在整车企业眼前的选择题是：自己造电池，， ，， ，照旧外采？？？？？？？ ？比亚迪从一最先坚持自研自产电池。。。。。 。。大部分其他车企，， ，， ，包括公共、宝马、通用等在华合资公司，， ，， ，以及厥后的蔚来、小鹏、理想等新势力，， ，， ，其时更多选择以外采为主，， ，， ，部分加入集成或合资。。。。。 。。由于自研电池需要巨额资源投入，， ，， ，研发周期长，， ，， ，制造工艺极其重大。。。。。 。。而外采本钱更低，， ，， ，上量更快。。。。。 。。这着实是燃油车时代的供应链逻辑：发念头、变速箱是焦点，， ，， ，其他零部件可以换供应商。。。。。 。。但在新能源车上，， ，， ，电池不是通俗零部件，， ，， ，切换本钱极高。。。。。 。。好比一家车企花了三年，， ，， ，用宁德时代的电池开发出一款车型，， ，， ，一旦想换供应商，， ，， ，BMS（电池管理系统）要重新标定，， ，， ，热管理要重新验证，， ，， ，软件接口要重新对接，， ，， ，现实上靠近于重新开发这款车型。。。。。 。。这么高的切换本钱，， ，， ，锁定了大宗车企和宁德时代的合作关系。。。。。 。。这种绑定早先还不显着，， ，， ，可随着近几年价钱战和手艺迭代，， ，， ，行业洗牌一直推进，， ，， ，名堂逐渐清晰：到 2025 年，， ，， ，海内动力电池装车量前十企业合计市占率已经凌驾 90%，， ，， ，宁德时代和比亚迪两家占到 65%。。。。。 。。尤其是宁德时代，， ，， ，享受到了集中度提高的盈利，， ，， ，2025 年，， ，， ，它的产能使用率抵达 96.9%。。。。。 。。而不少二三线企业的产能使用率挣扎在 50% 以下，， ，， ，部分甚至跌到 30%，， ，， ，靠打价钱战和项目津贴续命。。。。。 。�；；； ；；；； ；还┯ι瘫厩撸�， ，， ，替换者上不了桌，， ，， ，供应端越集中，， ，， ，车企在谈判桌上的话语权就越小。。。。。 。。但这些还缺乏以诠释一点：为什么下游价钱战愈演愈烈，， ，， ，宁德时代的利润还能越赚越多？？？？？？？ ？这需要讲到价钱机制。。。。。 。。宁德时代恒久推行原质料价钱联念头制，， ，， ，电池定价与碳酸锂等大宗商品价钱直接挂钩。。。。。 。。2022 年，， ，， ，碳酸锂价钱从年头约 30 万元 / 吨飙升至年底近 60 万元 / 吨，， ，， ，宁德时代将一部分涨价压力传导给了下游车企。。。。。 。�？？？？？？？ ？商妓犸� 2023 年高点一起跌回 2025 年的约 12 万元 / 吨，， ，， ，宁德时代的电池售价只管也随着降了，， ，， ，但从财报来看，， ，， ，动力电池毛利率整体是上升的。。。。。 。。。。。。。 。。原质料涨了，， ，， ，本钱压力和车企一起扛；；； ；；；； ；原质料跌了，， ，， ，降出来的空间没有所有让利给下游，， ，， ，之以是能这么做，， ，， ，一方面是联念头制，， ，， ，另一方面是体量。。。。。 。。对大大都车企来说，， ，， ，宁德时代已经是谁人 " 必需合作 " 的供应商之一。。。。。 。。2025 年，， ，， ，它在海内动力电池装车量中的市占率抵达约 43.4%，， ，， ，全球动力电池装机市占率约 39.2%，， ，， ，多年稳居全球第一。。。。。 。。在欧洲市场！！！�。 。。�， ，， ，宁德时代的市占率也从 2024 年的三成多提高到了四成左右，， ，， ，宝马、疾驰、公共等主流车企都是它的客户。。。。。 。。在这样的名堂下，， ，， ，当不少二三线厂商还在为单个项目的回款和现金周转忧愁的时间，， ，， ，宁德时代已经在用手里的钱，， ，， ，去结构未来几年的手艺和资源。。。。。 。。2025 年，， ，， ，宁德时代谋划性现金流净额高达 1332 亿元，， ，， ，期末账上钱币资金 3335 亿元。。。。。 。。这笔钱让它在行业低谷期有能力逆势扩产、一连加大研发，， ，， ，还能在上游锂矿资源端提前结构，， ，， ，对冲原质料价钱波动。。。。。 。。以是，， ，， ，" 打工论 " 的配景，， ，， ，是车企昔时 " 效率优先 " 的决议。。。。。 。。而宁德时代通过价钱联念头制，， ，， ，把这种依赖转化成了利润优势，， ，， ，再用这些利润进一步拉大手艺和规模上的差别。。。。。 。。这个循环，， ，， ，短期内很难被打断。。。。。 。。03. ?车企给 " 宁王 " 打工，， ，， ，合理吗？？？？？？？ ？从纯粹的商业竞争角度看，， ，， ，在一个工业的早期和快速成恒久，， ，， ，掌握焦点手艺和瓶颈资源的环节拿到大部分利润，， ，， ，并不是破例。。。。。 。。宁德时代提前押注电芯系统和系统集成，， ，， ，敢下重金投入，， ，， ，在动力电池领域建设起了优势职位，， ，， ，理应获得响应的商业回报。。。。。 。。然而，， ，， ，从工业恒久康健生长的宏观视角来看，， ，， ，这种太过集中的利润分派方法，， ，， ，保存隐患。。。。。 。。若是整车厂恒久处于微利甚至亏损状态，， ，， ，就很难有余力去支持新的平台开发、智能化系统升级、全球化渠道和品牌。。。。。 。。这种压力最终会沿着工业链传导，， ，， ，传导到中小零件供应商、消耗者，， ，， ，也包括宁德时代自身。。。。。 。�；；； ；；；； ；痪浠八担�， ，， ，短期看，， ，， ，宁德时代在新能源汽车焦点工业链（电池与整车环节）拿到了大部分利润；；； ；；；； ；恒久看，， ，， ，若是整车端无法一连康健运转，， ，， ，将会影响它未来的客户质量。。。。。 。。这种上下游利润失衡的时势，， ，， ，在价钱战中被进一步放大。。。。。 。。数据显示，， ，， ，2025 年 1 月到 11 月，， ，， ，加入官方降价的车型凌驾 170 款，， ，， ，新能源汽车平均售价下降了约 12%。。。。。 。。整车企业把价钱让利给了消耗者，， ，， ，这部分损失主要由车企消化。。。。。 。。反观比亚迪，， ，， ，情形截然差别。。。。。 。。2025 年，， ，， ，它在海内车企里盈利能力相对突出，， ，， ，焦点缘故原由之一是电池自研，， ，， ，这就让它在价钱战里有更多的腾挪空间。。。。。 。。这种比照让越来越多车企最先 " 去宁化 "。。。。。 。。2020 年以后，， ，， ，一部分车企加入自研阵营，， ，， ，吉祥、广汽、长安、春风等车企，， ，， ，纷纷宣布在液态、半固态、全固态电池上加码，， ，， ，妄想自建或联建产线，， ，， ，把一部分未来的电池需求握回自己手里；；； ；；；； ；另一部分车企引入更多二供、三供，， ，， ，理想、小鹏、零跑、广汽埃安等陆续引入中立异航、欣旺达等，， ，， ，既是为了控本钱，， ，， ，也是试图降低简单供应商绑定。。。。。 。。但这两条路都需要时间。。。。。 。。按业内普遍的节奏，， ，， ，自研动力电池从立项到真正有竞争力的量产产品，， ，， ，至少需要五到八年。。。。。 。。广汽的弹匣电池、长安的金钟罩电池，， ，， ，在清静性和特定场景上有自己的特点，， ，， ，但在能量密度、系统完整度和大规模量产验证履历上，， ，， ，仍处于追赶阶段。。。。。 。。中立异航、欣旺达等二线厂商这两年拿到了大宗来自 " 去宁化 " 的新增订单。。。。。 。。但在详细项目上，， ，， ，车企照旧会重复权衡。。。。。 。。例如，， ，， ，小鹏就曾实验在主力车型上引入中立异航和欣旺达，， ，， ，一度大幅弱化了与宁德时代的绑定；；； ；；；； ；但厥后又在部分高端车型上恢复了与宁德时代的合作。。。。。 。。以是，， ，， ，现在的时势是，， ，， ，短期内，， ，， ，车企无法完全挣脱对宁德时代的依赖，， ，， ，但通过自研、二供和三供的组合，， ，， ，实验增添一些筹码，， ，， ，疏散供应危害。。。。。 。。2024 年至 2025 年，， ，， ，多个泉源的数据显示，， ，， ，宁德时代海内动力电池装机市占率从最高的 50%，， ，， ，小幅回落到 43%% – 45%，， ，， ，同时二线厂商市占率上升。。。。。 。。宁德时代也没有坐等。。。。。 。。面临比亚迪自供系统的崛起、二线电池企业的价钱攻势，， ，， ，它一方面通过 " 入股 + 合资 + 厂中厂 " 等方法，， ，， ，增强和车企的利益绑定：在海内，， ，， ，与上汽、广汽、长安、春风、一汽、吉祥、奇瑞等建设多家合资公司，， ，， ，在车企基地内建电池工厂，， ，， ，这种 " 车企参股电池厂、电池厂紧邻整车厂 " 的方法，， ，， ，让车企切换供应商的本钱提高了，， ，， ，周期拉长了。。。。。 。。在外洋，， ，， ，与 Stellantis 合资建厂，， ，， ，与福特接纳 " 纯手艺授权 + 服务模式 "，， ，， ，也就是 " 中方出手艺，， ，， ，对方出钱出地 " 的轻量化蹊径，， ，， ，以此规避外洋政策壁垒，， ，， ，加速出海。。。。。 。。另一方面，， ，， ，宁德时代也在调