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发力也要留后劲。。。。。。。重庆是一座把 " 坚韧 " 刻进骨子里的都会——两江围绕，，，，，，，，山峦升沉，，，，，，，，这里的人从不诉苦路欠好走，，，，，，，，只琢磨怎么把坡爬上去。。。。。。。浚浚浚浚抗战时期，，，，，，，，长安汽车的前身——金陵兵工厂西迁至此。。。。。。。谁人年月，，，，，，，，重庆遭受了人类历史上最麋集的无差别轰炸，，，，，，，，但这座都会的工业脉搏从未阻止跳动。。。。。。。八十多年后的今天，，，，，，，，长安汽车带着 " 新央企 " 的身份，，，，，，，，站在了中国汽车工业由大变强的关口。。。。。。。2025 年年报和 2026 年一季度产销快报相继出炉。。。。。。。《汽车 K 线》以为，，，，，，，，数据背后，，，，，，，，是一个让人五味杂陈的长安汽车——有些指标确着实变好，，，，，，，，但有些窟窿，，，，，，，，也让人捏一把汗。。。。。。。01先来看 2025 年长安汽车的效果单。。。。。。。整年营业收入 1640 亿元，，，，，，，，同比增添 2.67%，，，，，，，，增速不算快，，，，，，，，但在价钱战打得血肉横飞的 2025 年，，，，，，，，能稳住规模已属不易。。。。。。。整年销量 291.3 万辆，，，，，，，，创近 9 年新高，，，，，，，，一连 6 年正增添。。。。。。。自主品牌孝顺了 84.7% 的销量，，，，，，，，合资板块依赖度，，，，，，，，进一步降低。。。。。。。值得关注的是，，，，，，，，长安汽车扣除非经常性损益后的净利润抵达 27.95 亿元，，，，，，，，同比增添 8.03%。。。。。。。「图片泉源：长安汽车 2025 年度报告」这一增添的意义在于，，，，，，，，2024 年长安汽车的归母净利润高达 73.21 亿元，，，，，，，，但其中的 25.5 亿元是通过卖资产得来的，，，，，，，，还尚有 16.27 亿元的政府津贴。。。。。。。到了 2025 年，，，，，，，，资产处置惩罚收益只剩下 1.73 亿元，，，，，，，，政府津贴也缩水到 5.59 亿元。。。。。。�；；；；；；；；痪浠八�，，，，，，，，长安汽车 2024 年高利润某种水平上是 " 注了水 " 的，，，，，，，，2025 年的利润反而更真实、更扎实。。。。。。。与此同时，，，，，，，，该公司毛利率也在改善。。。。。。。整年综合毛利率 15.54%，，，，，，，，同比提升 0.6 个百分点；；；；；；；；第四序度单季毛利率抵达 16.8%，，，，，，，，创近两年新高。。。。。。。在行业一连 " 内卷 " 的配景下，，，，，，，，毛利率能逆势回升，，，，，，，，说明长安汽车的新能源产品最先有了一些定价底气，，，，，，，，规模效应正在展现。。。。。。。02长安汽车新能源板块的减亏进度，，，，，，，，是这份年报最让人松一口吻的地方。。。。。。。深蓝汽车整年销量 32.5 万辆，，，，，，，，同比增添 44.4%，，，，，，，，净亏损从上一年的 15.7 亿元收窄至 8.99 亿元。。。。。。。以此盘算，，，，，，，，单车亏损从约 1.2 万元降到了约 2800 元。。。。。。。若是这个趋势能延续，，，，，，，，2026 年深蓝可能实现盈亏平衡。。。。。。。阿维塔整年销量突破 12 万辆，，，，，，，，一连 5 个月月销过万，，，，，，，，亏损也在同步收窄。。。。。。。「图片泉源：长安汽车 2025 年 12 月产销快报」外洋营业同样是亮点。。。。。。。长安汽车整年外洋销量 63.7 万辆，，，，，，，，同比增添 18.9%，，，，，，，，占总销量的 21.9%。。。。。。。外洋毛利率高达 19.49%，，，，，，，，比海内横跨约 5 个百分点。。。。。。。今年 3 月，，，，，，，，长安汽车巴西工厂已经投产，，，，，，，，泰国罗勇工厂也在爬坡，，，，，，，，外洋的 " 利润奶牛 " 正在长大。。。。。。。单看这些，，，，，，，，长安汽车的转型似乎正走在准确的轨道上。。。。。。。但问题在于，，，，，，，，鲜明的背面，，，，，，，，藏着几块不小的暗礁。。。。。。。032025 年归母净利润同比下降 44.34%，，，，，，，，从 73.21 亿元跌到 40.75 亿元。。。。。。。这个数字摆在明面上，，，，，，，，即便 " 扣非增添 "，，，，，，，，也掩饰不了投资者心中的疑虑。。。。。。。更让人担心的是谋划运动现金流。。。。。。。2025 年长安汽车的谋划运动现金流量净额只有 18.36 亿元，，，，，，，，同比暴跌 62.15%。。。。。。�；；；；；；；Ｇ易式鸫幽晖返� 641.82 亿元降到 540.22 亿元，，，，，，，，一年之内少了 100 多亿。。。。。。。对此，，，，，，，，长安汽车诠释道，，，，，，，，这是由于 " 贯彻落实国家政策，，，，，，，，缩短供应商支付账期影响 "。。。。。。。给供应商早点结账，，，，，，，，维护供应链稳固，，，，，，，，这很有须要，，，，，，，，但硬币的另一面是，，，，，，，，纵使家底够厚，，，，，，，，但长安汽车自身的现金缓冲垫正在变薄。。。。。。。应付账款从 438 亿元降到 298 亿元，，，，，，，，同比下降 38%。。。。。。。这说明长安汽车确着实自动压缩对供应商的占款。。。。。。。但问题是，，，，，，，，在销量没有大幅增添、利润没有完全修复的情形下，，，，，，，，现金流出加速、流入放缓，，，，，，，，这个铰剪差若是继续扩大，，，，，，，，长此以往，，，，，，，，资金链会不会绷得太紧？？？？？这不是危言耸听。。。。。。。2026 年一季度销量大幅下滑，，，，，，，，现金流压力只会更大。。。。。。。而外洋扩张、研发投入、渠道建设，，，，，，，，哪一样都要烧钱。。。。。。。04长安汽车宣布的产销快报显示，，，，，，，，一季度累计销量 55.75 万辆，，，，，，，，同比下滑 20.94%。。。。。。。其中自主品牌销量下滑 25%，，，，，，，，新能源汽车销量下滑 13.16%。。。。。。。虽然，，，，，，，，这内里有客观缘故原由。。。。。。。2026 年新能源购置税从 " 免征 " 调解为 " 减半 "，，，，，，，，大宗消耗者抢在窗口期前集中购车，，，，，，，，严重透支了今年年头的需求。。。。。。。这导致整个行业都在 " 还债 "，，，，，，，，例如比亚迪一季度销量同比下降 30.01%，，，，，，，，这不是长安汽车一家的问题。。。。。。。但客观缘故原由不可完全诠释一切，，，，，，，，事实上汽集团、吉祥汽车、广汽集团、长城汽车等上市车企一季度销量仍在同比增添。。。。。。。再来看长安汽车，，，，，，，，3 月单月销量 27.09 万辆，，，，，，，，环比上涨 78.1%，，，，，，，，同比实现了 1.05% 的正增添。。。。。。。这说明长安汽车的终端修复能力并不差。。。。。。。然而，，，，，，，，一季度只完成了整年 330 万辆目的的 16.89%。。。。。。。凭证这个节奏，，，，，，，，今年后面的 9 个月，，，，，，，，平均每月要销售超 30 万辆，，，，，，，，才华填上一季度落下的坑，，，，，，，，压力着实很是大。。。。。。。长安汽车历史上月销突破 30 万的月份并未几见，，，，，，，，2026 年剩下的时间，，，，，，，，每个月都要 " 超常施展 "，，，，，，，，这能实现吗？？？？？整年总销量 330 万辆、新能源 140 万辆、外洋 75 万辆，，，，，，，，目的不可谓不弘大，，，，，，，，但站在一季度的坑里往上看，，，，，，，，这些目的似乎不太容易实现。。。。。。。05面临这份 " 增收不增利 " 的年报和一季度的销量滑坡，，，，，，，，券商机构的态度比市场想象的要冷静得多。。。。。。。东吴证券在研报中虽对长安汽车维持 " 买入 " 评级，，，，，，，，但也坦言，，，，，，，，受上游原质料涨价和人民币升值的负面影响，，，，，，，，已将 2026/2027 年归母净利润展望以后前的 75/102 亿元下调至 50/70 亿元，，，，，，，，但依然看好深蓝、阿维塔、启源三大品牌向上以及智能化、全球化一连推进的恒久逻辑。。。。。。。另外，，，，，，，，招商证券、国泰海通证券、银河证券等券商维持 " 强烈推荐 "" 增持 "" 推荐 " 评级。。。。。。。然而，，，，，，，，在一边倒的 " 买入 " 声中，，，，，，，，不同同样清晰，，，，，，，，且集中于三个变量——新能源品牌减亏速率能不可准期兑现、外洋高毛利营业能不可一连、合资板块的底部何时到来。。。。。。。券商机构对长安汽车的恒久偏向没有争议，，，，，，，，但对自主新能源品牌 " 究竟什么时间能赚钱 " 的节奏判断，，，，，，，，不同不小。。。。。。。06新能源减亏是事实，，，，，，，，但事实 " 减亏 " 不即是 " 盈利 "。。。。。。。据招股书，，，，，，，，阻止 2025 年上半年，，，，，，，，长安汽车重点打造的阿维塔已累计亏损超 110 亿元。。。。。。。现在，，，，，，，，政策盈利进一步缩水。。。。。。。终端需求能不可撑住，，，，，，，，要打一个问号。。。。。。。若是需求缺乏预期，，，，，，，，长安汽车可能被迫加大促销力度，，，，，，，，到时间毛利率还能不可守住，，，，，，，，新能源的减亏进度会不会被打断，，，，，，，，都是未知数。。。。。。。合资板块的问题，，，，，，，，同样禁止忽视。。。。。。。行业数据显示，，，，，，，，长安福特整年零售缺乏 10 万辆，，，，，，，，净利润仅 9.52 亿元。。。。。。。比照一下，，，，，，，，2016 年长安福特的净利润是 181.7 亿元。。。。。。。十年之间，，，，，，，，大有从 " 利润奶牛 " 酿成了 " 拖油瓶 " 之势。。。。。。。长安马自达的处境也好不到那里去。。。。。。。合资板块的结构性衰退，，，，，，，，短期内看不到逆转的希望。。。。。。。投资收益整年转负至 -2.97 亿元，，，，，，，，其中春联营企业和合营企业的投资收益为 -4.3 亿元，，，，，，，，这对长安汽车整体利润而言，，，，，，，，无疑是一个一连的拖累。。。。。。。072025 年 7 月，，，，，，，，中国长安汽车集团正式挂牌，，，，，，，，长安成为国资委直接羁系的第 100 家央企。。。。。。。这重身份，，，，，，，，在资源市场引发了两种截然差别的解读。。。。。。。乐观的人以为，，，，，，，，央企配景意味着资源倾斜、政策支持和抗危害能力。。。。。。。国资委对三大汽车央企的新能源营业实验单独审核，，，，，，，，重点看手艺、市场占有率和未来生长，，，，，，，，短期亏损可以被容忍。。。。。。。这相当于给长安发了一张 " 战略转型允许证 "。。。。。。。气馁的人则担心，，，，，，，，央企体制会不会让长安汽车变得臃肿、缓慢，，，，，，，，在 " 快鱼吃慢鱼 " 的汽车行业里落伍。。。。。。。从现实验动来看，，，，，，，，长安汽车并没有躺在央企的身份上睡大觉。。。。。。。2025 年研发投入 126 亿元，，，，，，，，占营收 7.67%，，，，，，，，投向固态电池、L3/L4 自动驾驶、端到端大模子等前沿领域。。。。。。。这些投入短期内看不到回报，，，，，，，，但决议了长安汽车在 " 智能化下半场 " 能走多远。。。。。。。08重庆这座都会最让人钦佩的，，，，，，，，不是它一经遭受了几多灾祸，，，，，，，，而是每一次摔倒之后，，，，，，，，都能找到站起来的步伐。。。。。。。长安汽车也是云云。。。。。。。从金陵兵工厂西迁，，，，，，，，到军转民造微车，，，，，，，，再到第三次创业转向新能源，，，，，，，，这家企业穿越了不止一个周期。。。。。。。2025 年的财报和 2026 年一季度的数据，，，，，，，，不过是这个漫长周期中的一段波动，，，，，，，，但资源市场历来不讲情怀。。。。。。。短期来看，，，，，，，，长安汽车整年销量目的告竣难度极大，，，，，，，，现金流压力禁止忽视，，，，，，，，新能源品牌尚未盈利，，，，，，，，合资板块还在拖后腿。。。。。。。但中恒久的结构性机会依然保存，，，，，，，，外洋利润引擎正在发力，，，，，，，，新能源逐渐迫近收获期，，，，，，，，智能化手艺储备最先变现。。。。。。。Views of AutosKline：长安汽车需要的，，，，，，，，是在 " 短期填坑 " 和 " 恒久结构 " 之间找到平衡。。。。。。。既不可由于一季度数据欠悦目就慌了阵脚，，，，，，，，也不可只顾着烧钱搞研发、忽视了现金流的清静垫。。。。。。。这份 " 新央企 " 的答卷，，，，，，，，最终能在 2026 年得几多分，，，，，，，，剩下的 3 个季度会给出更清晰的谜底。。。。。。。但有一点可以一定，，，，，，，，在嘉陵江与长江交汇的地方，，，，，，，，长安汽车正在履历一场真正的磨练——不是能不可造出好车，，，，，，，，而是能不可在市场的惊涛骇浪中，，，，，，，，守住自己的船舵。。。。。。。

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