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【导读】贵州茅台 2025 年营收、净利双降中国基金报记者 � ？？？？？？？ ？℃盟孀� 2025 年年报出炉， ，，，，贵州茅台突破了 " 只涨不跌、只增不减 " 的市场神话。。 。。。。 。。4 月 16 日深夜， ，，，，贵州茅台（证券代码：600519）披露 2025 年年报。。 。。。。 。。当期实现营收 1688.38 亿元， ，，，，同比下降 1.21%；；；；；；；；实现归母净利润 823.20 亿元， ，，，，同比下降 4.53%。。 。。。。 。。这份营收、净利双降的效果单， ，，，，显示出贵州茅台 2001 年上市以来首次取得年度负增添。。 。。。。 。。4 月 17 日， ，，，，受业绩负增添影响， ，，，，贵州茅台股价体现承压。。 。。。。 。。当日， ，，，，公司股价低开超 4%， ，，，，险守 1400 元关口。。 。。。。 。。2025 年四序度业绩大幅下滑在前三季度营收、净利皆实现 6% 以上增速的配景下， ，，，，贵州茅台 2025 年整年业绩负增添， ，，，，主要缘故原由在于第四序度业绩大幅下滑。。 。。。。 。。凭证年报测算， ，，，，2025 年第四序度， ，，，，公司实现营收 403.84 亿元， ，，，，同比下滑 19.43%， ，，，，环比增添 3.38%；；；；；；；；实现归母净利润 176.93 亿元， ，，，，同比下滑 30.34%， ，，，，环比下滑 7.96%。。 。。。。 。。四序度通常为白酒的古板消耗旺季， ，，，，因此贵州茅台 2025 年第四序度业绩大幅下滑， ，，，，显得极为有数。。 。。。。 。。"2025 四序度业绩数据体现了贵州茅台自动降速， ，，，，缓解渠道库存压力， ，，，，通过调理发货节奏影响供求关系， ，，，，维持茅台酒顺价销售。。 。。。。 。。" 中国酒业自力谈论人肖竹青向记者解读道。。 。。。。 。。需要指出的是， ，，，，2025 年第四序度受整体市场需求偏弱影响， ，，，，飞天茅台酒市场价钱一连下行， ，，，，步入阶段性调解区间。。 。。。。 。。" 双十一 " 大促时代， ，，，，部分电商平台津贴价一度跌破 1400 元 / 瓶， ，，，，显着低于 1499 元官方指导价钱， ，，，，渠道价钱泛起倒挂。。 。。。。 。。面临价钱快速下行压力， ，，，，贵州茅台随即出台多项控货稳价行动， ，，，，包括 12 月全月暂停经销商发货、优化产品投放节奏、削减非标产品配额、稳固渠道预期等， ，，，，通过缩短供应、理顺渠道秩序修复价钱系统。。 。。。。 。。" 体感来说， ，，，，去年四序度我们经销商也是最难受的一季， ，，，，没有飞天到货， ，，，，全是分销和配售， ，，，，泛起了亏损。。 。。。。 。。" 贵州茅台着名经销商 " 川糖周掌门 "4 月 17 日在雪球撰文指出。。 。。。。 。。翻看 2025 年年报， ，，，，另一个值得注重的细节是， ，，，，贵州茅台没有对 2026 年设定增添目的。。 。。。。 。。已往多年， ，，，，贵州茅台在年报中都对下一年设定了 15% 的总营收增添目的。。 。。。。 。。在 2024 年年报中， ，，，，设定了 2025 年实现营业总收入同比增添 9% 左右的目的。。 。。。。 。。茅台酒依然坚持增添目今， ，，，，贵州茅台的主要产品为茅台酒和酱香系列酒。。 。。。。 。。其中， ，，，，以飞天茅台酒为代表的茅台酒是绝对的营收主力。。 。。。。 。。年报数据显示， ，，，，2025 年茅台酒整年实现营收 1465.00 亿元， ，，，，同比微增 0.39%；；；；；；；；销量约 4.68 万吨， ，，，，同比增添 0.73%；；；；；；；；毛利率达 93.53%， ，，，，维持行业顶尖水平。。 。。。。 。。拖累整体体现的主要是酱香系列酒， ，，，，其整年营收为 222.75 亿元， ，，，，同比下滑 9.76%。。 。。。。 。。已往数年， ，，，，酱香系列酒增速远高于茅台酒， ，，，，被以为是贵州茅台的第二增添极。。 。。。。 。。因此， ，，，，酱香系列酒 2025 年业绩显著下滑， ，，，，便成为公司营收、净利双降的主因。。 。。。。 。。渠道结构方面， ，，，，公司直销渠道一连发力， ，，，，2025 年直销营收 845.43 亿元， ，，，，同比增添 12.96%， ，，，，占比首次凌驾批发代理渠道， ，，，，直营化转型效果显著。。 。。。。 。。其中， ，，，，i 茅台平台整年实现销售收入 130.31 亿元， ，，，，成为直连消耗者、稳定价钱的主要抓手。。 。。。。 。。即便行业遇冷， ，，，，公司业绩下降， ，，，，贵州茅台仍坚持高比例分红， ，，，，拟向全体股东每 10 股派现 279.93 元（含税）， ，，，，合计派现 350.33 亿元（含税）。。 。。。。 。。2026 年业绩体现受期待2025 年 10 月尾， ，，，，陈华接任张德芹， ，，，，成为贵州茅台新一代掌舵人。。 。。。。 。。陈华上任后， ，，，，迅速推出了一系列大刀阔斧的刷新。。 。。。。 。。如 1 月初推出《2026 年贵州茅台酒市场化运营计划》， ，，，，开启从 " 妄想管控 " 向 " 市场化运营 " 的周全转型， ，，，，试图以三大焦点刷新行动为业绩增添注入动力。。 。。。。 。。渠道刷新方面， ，，，，i 茅台上线飞天茅台酒， ，，，，重构多维系统。。 。。。。 。。1 月 1 日起， ，，，，i 茅台正式上架 500ml 53 度飞天茅台， ，，，，逐日准时投放， ，，，，直接触达 C 端消耗者， ，，，，大幅提升直营占比。。 。。。。 。。同时， ，，，，公司作废古板分销配额， ，，，，构建 " 自售 + 经销 + 代售 + 寄售 " 四维渠道模式， ，，，，非标产品周全推行代售制， ，，，，经销商从赚取价差转向赚取牢靠佣金， ，，，，从泉源解决窜货、乱价问题。。 。。。。 。。价钱刷新方面， ，，，，飞天茅台酒提价落地， ，，，，增厚业绩空间。。 。。。。 。。3 月 31 日起， ，，，，飞天茅台条约价由 1169 元 / 瓶上调至 1269 元 / 瓶（涨幅为 8.6%）， ，，，，自营零售价由 1499 元 / 瓶上调至 1539 元 / 瓶（涨幅为 2.7%）。。 。。。。 。。此次 " 非对称提价 " 将直接增厚公司利润， ，，，，据机构测算， ，，，，将为整年收入、利润划分孝顺至少 1.5%、1.9% 的增量。。 。。。。 。。同时， ，，，，公司铺开经销商终端指导价限制， ，，，，定价权回归市场， ，，，，价钱系统更趋康健。。 。。。。 。。产品刷新方面， ，，，，聚焦焦点单品， ，，，，优化投放结构。。 。。。。 。。公司明确聚焦飞天茅台、茅台 1935、精品茅台三大焦点单品， ，，，，大幅削减非标产品配额， ，，，，将资源向高周转、高需求的焦点单品倾斜， ，，，，提升产品适配度与周转效率。。 。。。。 。。业内普遍以为， ，，，，此次刷新并非短期救市， ，，，，而是茅台面向未来的系统性转型。。 。。。。 。。提价直接孝顺业绩增量， ，，，，渠道刷新理顺价钱系统， ，，，，i 茅台放量提升运营效率， ，，，，叠加 2025 年四序度控货带来的低基数效应， ，，，，2026 年茅台业绩重回正增添简直定性显著增强。。 。。。。 。。