香港证监会宣布新羁系框架，，，，，允许代币化证监会认可投资产品在二级市场生意
文 | 市值榜，，，，，作者 | 贾乐乐，，，，，编辑 | 赵元当新能源电动车基本解决里程焦虑之后，，，，，电池清静正成为行业 " 皇冠上的明珠 "。。。。。。。2025 年 3 月，，，，，工业和信息化部宣布强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池清静要求》，，，，，首次将动力电池 " 不起火、不爆炸 " 列为强制性要求，，，，，新标准于 2026 年 7 月 1 日起实验。。。。。。。固态电池也成为全球新能源的焦点。。。。。。。一方面，，，，，主流液态锂电池手艺在能量密度和清静性上，，，，，越来越靠近理论上的天花板，，，，，另一方面，，，，，固态电池的手艺突破、量产时间表一直更新。。。。。。。这其中，，，，，有着清华配景、工业资源的清陶能源备受关注，，，，，早就被讨论会不会是下一代宁王。。。。。。。2026 年 4 月，，，，，清陶能源正式向港交所递交了 IPO 申请。。。。。。。这家估值 279 亿元的独角兽商业化情形怎么样？？ ？？？？距离下一个宁王尚有几多距离？？ ？？？？一、抢跑，，，，，靠什么？？ ？？？？清陶能源是带着 " 第一 " 的光环上市的，，，，，包括 " 攻击固态电池第一股 "" 出货量第一 "。。。。。。。弗若斯特沙利文的报告，，，，，2025 年，，，，，清陶在全球固液混淆及全固态电池市场的出货量排名第一，，，，，全球份额约 33.6%，，，，，中国份额约 44.8%。。。。。。。到 2026 年 3 月尾，，，，，清陶能源的电池已经装进了智己、名爵、福田等品牌的 30 多款车型，，，，，累计交付凌驾 16800 套。。。。。。。储能方面，，，，，内蒙古乌海 800MWh 的储能电站，，，，，是全球最大的固液混淆电池项目，，，，，清陶是唯一的电池供应商。。。。。。。清陶跑出来的缘故原由，，，，，得从它的手艺蹊径提及。。。。。。。固液混淆及全固态电池行业面临的基础挑战源自硫化物、氧化物、聚合物、卤化物等固体电解质的固有物理及化学性子。。。。。。。这些开发质料在某些方面各有优点，，，，，但没有简单质料能提供大规模商业应用所需的所有性能特点。。。。。。。清陶选择的蹊径是开发有机 - 无机复合电解质及相关成型工艺，，，，，以提升离子电导率和机械稳固性，，，，，同时实现下一代正负极质料的兼容。。。。。。。招股书还提到，，，，，这是一条快速且具有商业可行性的手艺蹊径，，，，，能够同时实现固液混淆电池和全固态电池的开发与商业化。。。。。。。由于全固态电池的量产始终受制于质料与界面难题、制造与工艺环节的瓶颈，，，，，大部分电池企业都选择 " 渐进式 " 路径，，，，，半固态先行、全固态跟进。。。。。。。清陶能源也不破例，，，，，并且是跑得较量快的。。。。。。。清陶能源总司理李峥曾提到，，，，，第一代半固态电池或许 30% 的装备是全新的，，，，，到下一代这个比例会提到 60%，，，，，比及了第三代全固态，，，，，除了最后的充放电环节，，，，，整条产线基本和现在的液态电池产线完全纷歧样了。。。。。。。这意味着，，，，，清陶可以更大限度地吃到液态电池行业已经卷出来的盈利。。。。。。。2018 年，，，，，清陶建玉成球最早一批固液混淆电池商业化生产线，，，，，2020 年，，，，，车规级产线的年产能抵达 1GWh 规模�；；；；；；；�，，，，，同年推出海内第一辆能跑的固态电池汽车。。。。。。。手艺蹊径的基础，，，，，来自一支 " 清华系 " 团队。。。。。。。清陶的源头是中国科学院院士、清华大学教授南策文团队的固态电池效果。。。。。。。南策文从 2002 年最先就在清华带着团队做固态电池，，，，，2014 年，，，，，他的两个博士生冯玉川和李峥决议把实验室的工具搬到产线上去，，，，，清陶的故事就这么最先了。。。。。。。现在冯玉川是董事长，，，，，李峥是总司理，，，，，另一个清华博士何泓材做副总司理兼研究院院长。。。。。。。确定性的工业趋势、清华配景，，，，，资源自然跟了上来。。。。。。。2016 年，，，，，峰瑞资源投了 A 轮。。。。。。。随后北汽产投、广汽资源陆续进场。。。。。。。但真正把清陶推起来的，，，，，是上汽集团——从 2020 年起，，，，，上汽多轮加注，，，，，仅 2023 年一轮就追加了 27 亿元，，，，，成了清陶最大的工业投资人，，，，，直接、间接持股合计约 16.52%。。。。。。。双方不但是出钱拿股份，，，，，还建设了合资公司清陶动力，，，，，手艺研发和整车应用周全绑定。。。。。。。别的，，，，，清陶的股东中还包括中银投资、新鼎资源、国寿资源这些机构，，，，，工业资源和财务资源都有。。。。。。。一轮接一轮的融资，，，，，估值也随着水涨船高。。。。。。。2016 年 A 轮时每股 0.3 元，，，，，2021 年 F 轮涨到 23.17 元，，，，，到 2026 年 2 月的 H 轮已经到了 47.5 元。。。。。。。招股书披露，，，，，H 轮融资完成后，，，，，清陶的投后估值约莫 279 亿元。。。。。。。279 亿，，，，，固态电池赛道估值最高的独角兽之一。。。。。。。市场对它的期待，，，，，已经所有压在了这个数字上。。。。。。。至于它能不可真正成为 " 下一个宁德时代 "，，，，，接下来要看它能不可在眼下这场巨额亏损里，，，，，找到一个翻身的拐点。。。。。。。二、流血换市场一边是全球出货量第一的行业职位、279 亿的估值、上汽的鼎力大举支持，，，，，以及迅速扩大的营收规模。。。。。。。2025 年，，，，，清陶的营收是 9.43 亿元，，，，，比上一年的 4.05 亿元翻了一倍多，，，，，增速 132.8%，，，，，简直是一只正在腾飞的独角兽。。。。。。。另一边，，，，，是巨额的亏损。。。。。。。2023 年— 2025 年，，，，，清陶的净亏损划分为 8.53 亿元、9.99 亿元和 13.02 亿元，，，，，三年累计亏掉凌驾 31 亿元，，，，，经调解亏损划分为 2.78 亿元、4.96 亿元、7.66 亿元。。。。。。。浚� ？？？？魉鹱钪饕脑倒试墒�，，，，，清陶要想把固液混淆电池塞进真正的量产车里，，，，，价钱就必需向液态电池看齐。。。。。。。新手艺要在某些维度上比现有计划好上十倍，，，，，才华让客户真正愿意切换。。。。。。。这是硅谷投资人彼得 · 蒂尔、马斯克等都重复提及的看法。。。。。。。这个逻辑在 B 端市场尤其残酷。。。。。。。C 端消耗者可能会为了一点新功效买单，，，，，但车企的采购部分要思量得更多。。。。。。。要么效用有量级的提升，，，，，要么本钱有显著的下降，，，，，若是双方都不敷有说服力，，，，，采购决议就很难爆发。。。。。。。清陶面临的就是这样一个现实。。。。。。。2025 年，，，，，液态磷酸铁锂电池的价钱已经卷到了 0.3 元 /Wh 以下，，，，，三元锂电池约莫在 0.5 元 /Wh。。。。。。。2023 年，，，，，清陶动力电池的平均售价是 0.56 元 /Wh，，，，，2024 年是 0.6 元 /Wh。。。。。。。到了 2025 年，，，，，当它最先向头部车企批量供货时，，，，，价钱直接掉到了 0.31 元 /Wh。。。。。。。相较量而言，，，，，储能电池的单价下降幅度较小。。。。。。。招股书把这种降价归因于从 " 小批量定制 " 转向 " 大规模市场批发 "，，，，，也就是从早期验证阶段进入正常的商业供货节奏。。。。。。。但 0.31 元 /Wh 这个数字意味着清陶的固液混淆电池，，，，，定价已经和磷酸铁锂液态电池站在了统一条线上。。。。。。。正如招股书中提到的，，，，，接纳了 " 竞争性定价战略 "。。。。。。。然而，，，，，液态动力电池的定价是卷出来的，，，，，清陶的定价是 " 津贴 " 出来的。。。。。。。由于市场规模�；；；；；；；共淮�，，，，，清陶的产能使用率并不高。。。。。。。2023 年到 2025 年，，，，，清陶的产能使用率划分是 43%、26% 和 53%。。。。。。。2025 年虽然比上一年有大幅提升，，，，，但依然有快要一半的产能在闲置。。。。。。。产线一旦建起来，，，，，厂房装备折旧、能源这些牢靠本钱天天都在爆发，，，，，不管有没有产出。。。。。。。这就导致规模效应还无法展现，，，，，本钱高企、毛利率为负。。。。。。。2025 年，，，，，清陶动力电池营业的毛利率是 -111.6%。。。。。。。这个数字比 2024 年的 -77% 又恶化了一大截。。。。。。。储能电池那里好一些，，，，，毛利率从 2023 年的 -108.5% 收窄到了 2025 年的 -6.0%。。。。。。。整体的毛利率是 -26.5%，，，，，一连三年为负。。。。。。。账面上的亏损难以阻止带来资金的一连流出。。。。。。。2023 年到 2025 年，，，，，清陶的谋划现金流一连三年为负，，，，，划分是 -5.4 亿、-4.7 亿和 -5.3 亿元，，，，，在一连失血。。。。。。。别的，，，，，阻止 2025 年尾，，，，，清陶账上躺着凌驾 77 亿元的附带优先权的赎回欠债，，，，，这是历轮融资时付与投资人的特殊权力。。。。。。。若是 IPO 不乐成，，，，，或者在约准时间内没有完成上市，，，，，这些欠债就会从 " 远期义务 " 酿成 " 当期债务 "，，，，，带来流动性压力。。。。。。。三、手艺决议速率，，，，，规模决议终局在固态电池这个新赛道上，，，，，率先量产装车的先发优势，，，，，帮清陶抢到一个身位。。。。。。。其全固态电池的希望是，，，，，2026 年 3 月样车下线、2027 年量产目的明确。。。。。。。现在，，，，，从产线设计、装备能力到质料配套，，，，，行业多个环节正在同步走向成熟，，，，，这意味着固态电池正从 " 手艺储备 " 走向 " 产能竞争 "。。。。。。。到了这个阶段，，，，，竞争点在于产线上的良率、供应链的议价能力，，，，，以及真金白银的资源厚度。。。。。。。�；；；；；；；痪浠八�，，，，，这是一个手艺先锋型重资产制造工业。。。。。。。而说到规模�；；；；；；；圃�，，，，，电池赛道上，，，，，历来不缺重量级选手。。。。。。。那么，，，，，清陶能源接下来要面临的问题自然是，，，，，会不会被大佬的后发优势碾压。。。。。。。一旦全固态手艺蹊径趋于收敛，，，，，宁德时代等巨头完全可以依附其恐怖的量产能力和供应链议价权，，，，，将本钱压低到敌手难以企及的水平。。。。。。。但换个角度看，，，，，巨头在液态电池上投入的数千亿资产，，，，，此时也会成为它们的极重肩负。。。。。。。这也是 " 任何行业的小公司，，，，，或者是坚持科技立异的公司，，，，，都要用更聚焦、更高效、更坚决的革命态度去做研究 " 的言外之意。。。。。。。这里的时间差，，，，，就是清陶最珍贵的窗口期。。。。。。。若是能在窗堪②内把产能、客户和本钱结构跑通，，，，，它的抗危害能力就会大大提升。。。。。。。这意味着，，，，，纵然未来固态电池陷入难以阻止的价钱战，，，，，清陶也能有更厚的清静垫。。。。。。。窗口期有多长？？ ？？？？详细来看，，，，，宁德时代 2027 年有望实现小批量生产，，，，，中立异航妄想 2027 年实现全固态电池的小批量装车验证，，，，，比亚迪妄想 2027 年启动固态电池的批量树模装车应用，，，，，亿纬锂能妄想 2028 年推出具有 400Wh/kg 高比能量的全固态电池，，，，，国轩高科自主研发的 " 金石 " 全固态电池进入中试量产阶段。。。。。。。除了这些 " 大块头 "，，，，，太蓝新能源，，，，，启动 IPO 的卫蓝新能源也在紧追不舍。。。。。。。" 小批量生产 "" 树模装车 "" 量产交付 "，，，，，各家的表述略有差别，，，，，但时间节点都指向了统一个窗口，，，，，2027 年。。。。。。。行业普遍预期 2030 年前后进入大规模商用阶段。。。。。。。从这些妄想来看，，，，，清陶的全固态电池希望领先并不算显著。。。。。。。虽然，，，，，与上汽的绑定，，，，，可能可以让清陶在整车应用端获得快速的验证，，，，，扩大领先优势。。。。。。。另一方面，，，，，与上汽的深度绑定也会带来谋划高波动性的危害。。。。。。。凭证框架协议，，，，，2026 年至 2028 年，，，，，清陶能源向上汽销售产品的年度上限划分为 10 亿元、50 亿元和 95 亿元。。。。。。。2028 年的生意上限是其 2025 年整年营收的十倍。。。。。。。未来三年，，，，，清陶能源预计将 50% 的产能分派给上汽的潜在订单。。。。。。。一旦上汽集团的车型销量缺乏预期，，，，，或双方的合作关系生变，，，，，将对清陶能源的谋划造成攻击。。。。。。。�；；；；；；；痪浠八�，，，，，清陶现在需要用 IPO 募资撑过窗口期，，，，，用窗口期跑通规模�；；；；；；；�，，，，，用规模�；；；；；；；劬赫攀啤！�。。。。。而来自时间、资金、竞争敌手等多方面的压力让这个赌局的容错率极低。。。。。。。