吉祥汽车估值“意难平”
文 | 融中财经" 一级市场真的好起来了。。。。 。。。。"不知道从哪一天最先 ，，，，，，，投资人的饭局多了起来。。。。 。。。。聊的不再是 " 活下去 " ，，，，，，，而是 " 某家独角兽的老股 "。。。。 。。。。已往两年 ，，，，，，，一级市场履历了一段漫长的悄然——募资难、退出慢、项目弃捐 ，，，，，，，许多一经热闹的赛道 ，，，，，，，变得阒寂无声。。。。 。。。。进入 2025 年下半年 ，，，，，，，气氛最先悄悄变了。。。。 。。。。路演的聚会室重新坐满了人 ，，，，，，，LP 的电话最先自动打来 ，，，，，，，久未更新的项目进度表 ，，，，，，，也在一夜之间变得密密麻麻。。。。 。。。。春意渐浓。。。。 。。。。温度最先抵达的 ，，，，，，，是二级市场。。。。 。。。。这几天 ，，，，，，，IPO 港股市场格外热闹 ，，，，，，，敲钟的声音接连响起。。。。 。。。。4 月 16 日 ，，，，，，，思格新能源正式上岸港交所 ，，，，，，，港股成为 "AI+ 光储一体化第一股 " ，，，，，，，逾额认购近 800 倍 ，，，，，，，刷新 2026 年 IPO 最高港股认购纪录。。。。 。。。。紧接着 ，，，，，，，4 月 17 日 ，，，，，，，群核科技、长光辰芯先后完成 IPO。。。。 。。。。两天 ，，，，，，，三家公司 ，，，，，，，三声钟响。。。。 。。。。三家公司 ，，，，，，，三条赛道——新能源储能、空间智能软件、高端图像传感器芯片 ，，，，，，，外貌上毫无关联。。。。 。。。。但当人们循着这三家公司一起往回追溯 ，，，，，，，会发明一条隐约收拢的线索 ，，，，，，，最终汇聚到统一个地方：高瓴。。。。 。。。。高瓴 ，，，，，，，正在加速。。。。 。。。。两天三个 IPO：押注 ，，，，，，，在最冷的那一年2022 年 ，，，，，，，是许多人不肯回忆的一年。。。。 。。。。疫情重复 ，，，，，，，供应链断裂 ，，，，，，，俄乌战争把全球能源市场搅得天翻地覆。。。。 。。。。储能赛道土崩瓦解——锂电池原质料价钱暴涨 ，，，，，，，碳酸锂一度突破 60 万元每吨 ，，，，，，，腰部企业融资难 ，，，，，，，头部企业也在缩短。。。。 。。。。就是在这个节骨眼上 ，，，，，，，许映童从华为出来 ，，，，，，，要做一家储能公司。。。。 。。。。许映童在华为带过智能光伏营业 ，，，，，，，是真正的工业老兵。。。。 。。。。但创业公司面临的现实 ，，，，，，，和至公司截然差别——没有背书 ，，，，，，，没有产能 ，，，，，，，锂电和功率器件这些焦点部件 ，，，，，，，优质产能早被头部企业锁死 ，，，，，，，新入局的小公司连拿货资格都难说。。。。 。。。。行业冷、市场乱、供应链卡脖子 ，，，，，，，这是思格新能源出生时面临的三座山。。。。 。。。。高瓴偏偏在这个时间领投了天使轮 ，，，，，，，一脱手就是 5 亿元。。。。 。。。。高瓴看到的逻辑很清晰：全球能源转型是恒久趋势 ，，，，，，，储能早晚从配套角色酿成基础设施；；；；；；； ；而在这个赛道上真正能活下来、跑出来的 ，，，，，，，不会是追风口的人 ，，，，，，，而是像许映童这样 ，，，，，，，在工业里摸爬滚打十几年、打过硬仗、能把重大产品和供应链系统真正做出来的人。。。。 。。。。高瓴赌的不是风口 ，，，，，，，是人。。。。 。。。。入股之后 ，，，，，，，高瓴没有停留在 " 给了钱就等效果 "。。。。 。。。。它翻开了自己多年积累的工业生态——对接宁德时代 ，，，，，，，资助思格在产能最紧缺的时期稳住锂电供应；；；；；；； ；引入英飞凌等全球头部供应商 ，，，，，，，确保焦点器件一直供。。。。 。。。。三座山 ，，，，，，，一座一座帮着搬。。。。 。。。。这种逻辑 ，，，，，，，在高瓴对群核科技和长光辰芯的投资上 ，，，，，，，同样清晰可见。。。。 。。。。群核科技 ，，，，，，，高瓴连投两轮 ，，，，，，，2019 年一级市场调解期 ，，，，，，，2020 年疫情最重的那一年 ，，，，，，，两次都是逆势领投。。。。 。。。。旁人看到的是市场下行 ，，，，，，，高瓴看到的是：群核不但是一个家居设计工具 ，，，，，，，它积累的是空间数据和三维渲染的底层能力 ，，，，，，，这套能力早晚会溢落发居 ，，，，，，，进入商业空间、工业仿真、具身智能。。。。 。。。。今天群核以 " 全球空间智能第一股 " 上岸港股 ，，，，，，，故事走向和高瓴昔时的判断高度吻合。。。。 。。。。唬�；；；；； Ｕ站� 2022 年 ，，，，，，，高瓴 2022 年入场 ，，，，，，，成为长光辰芯最大外部财务投资人。。。。 。。。。长光辰芯做的是高性能图像传感器 ，，，，，，，国产替换最硬核的赛道之一。。。。 。。。。在高瓴的逻辑里 ，，，，，，，中国制造业从 " 规模 " 迈向 " 高端 " ，，，，，，，卡脖子的不但是光刻机 ，，，，，，，尚有细密光学、图像感知这些底层器件——谁攻克了 ，，，，，，，谁就站在了制造业升级的战略制高点上。。。。 。。。。三家公司 ，，，，，，，投资时间都在 2022 年前后 ，，，，，，，行业各不相同。。。。 。。。。但若是把高瓴的决议逻辑叠在一起 ，，，，，，，会发明高度一致：在最冷的时间入场 ，，，，，，，押的是真正懂工业的人 ，，，，，，，陪的是一条难而准确的路。。。。 。。。。两天三个 IPO ，，，，，，，是效果。。。。 。。。。更值得看的 ，，，，，，，是这个效果背后 ，，，，，，，高瓴在市场最气馁时间种下的那些判断。。。。 。。。。懂工业的钱钱打进去之后 ，，，，，，，磨练才真正最先。。。。 。。。。事实上 ，，，，，，，硬科技创业 ，，，，，，，死法有许多种 ，，，，，，，但最常见的一种 ，，，，，，，不是手艺失败 ，，，，，，，而是死在离乐成只差一步的地方。。。。 。。。。储能行业尤其云云。。。。 。。。。这个赛道的门槛 ，，，，，，，历来不但是一张手艺蹊径图 ，，，，，，，而是一套极其重大的系统工程能力——电力电子设计、热管理、BMS 算法、供应链整合、全球认证、交付系统 ，，，，，，，每一个环节都是自力的硬壁垒 ，，，，，，，任何一处断掉 ，，，，，，，产品就出不来。。。。 。。。。更残酷的是 ，，，，，，，储能产品面临的客户 ，，，，，，，往往是电网公司、大型工业客户 ，，，，，，，他们要的不是样机 ，，，，，，，是经由验证的、能稳固量产交付的系统。。。。 。。。。这意味着 ，，，，，，，一家储能创业公司必需同时解决手艺、供应链和交付三个维度的问题 ，，，，，，，缺一不可。。。。 。。。。这就是为什么 ，，，，，，，储能赛道里真正跑出来的企业 ，，，，，，，首创人险些无一破例都是工业老兵。。。。 。。。。光有资源 ，，，，，，，堆不出这种能力。。。。 。。。。思格新能源面临的 ，，，，，，，正是这套系统性难题。。。。 。。。。2022 年 ，，，，，，，碳酸锂价钱暴涨 ，，，，，，，优质产能被头部企业提前锁死 ，，，，，，，IGBT 等功率器件全球紧缺。。。。 。。。。对一家刚建设的创业公司来说 ，，，，，，，这不是谈判问题 ，，，，，，，而是资格问题——你凭什么让宁德时代给你排产 ？？ ？？？？你凭什么让英飞凌优先供货给你 ？？ ？？？？这个时间 ，，，，，，，投资人懂不懂工业 ，，，，，，，差别就出来了。。。。 。。。。不懂工业的钱 ，，，，，，，给完钱等上市。。。。 。。。。懂工业的钱 ，，，，，，，知道这家公司现在最卡脖子的不是研发经费 ，，，，，，，而是供应链资格。。。。 。。。。高瓴在新能源工业链深耕多年 ，，，，，，，既投了宁德时代 ，，，，，，，也与英飞凌等全球头部供应商坚持深度联系。。。。 。。。。它把这些积累直接开放给思格——不是牵线搭桥走个过场 ，，，，，，，而是真正帮思格拿到了产能最紧缺时期的稳固供货资格。。。。 。。。。供应链买通了 ，，，，，，，产品才华迭代 ，，，，，，，交付才华建设 ，，，，，，，客户信任才华积累。。。。 。。。。工业竞争的复利 ，，，，，，，就是这样一环扣一环滚起来的。。。。 。。。。群核科技面临的 ，，，，，，，是另一种工业逆境。。。。 。。。� ？？ ？？？？占渖杓迫砑� ，，，，，，，在中国恒久是一个被严重低估的赛道。。。。 。。。。家居行业数字化水平低 ，，，，，，，客户决议链条长 ，，，，，，，软件付费习惯差。。。。 。。。。群核的手艺基础扎实 ，，，，，，，三维渲染和空间数据的积累在海内属于顶尖水平 ，，，，，，，但这套能力怎样商业化、怎样从家居设计破圈进入更大的工业场景 ，，，，，，，是一个真实的难题。。。。 。。。。高瓴做的 ，，，，，，，是帮群核找到了工业验证的快车道。。。。 。。。。蜜雪冰城是高瓴的被投企业 ，，，，，，，全球数万家门店 ，，，，，，，每一家门店的设计、施工图、质料清单 ，，，，，，，都是标准化管理的恶梦。。。。 。。。。群核的 BIM 系统接进来之后 ，，，，，，，门店设计实现了标准化和数字化。。。。 。。。。这不但是一个客户案例 ，，，，，，，而是一次工业能力的果真验证——证实晰群核这套空间数据能力 ，，，，，，，可以在高频、大规模、强标准化的商业场景里跑通。。。。 。。。。有了这个验证 ，，，，，，，群核往工业仿真、具身智能延伸 ，，，，，，，才有了真实的工业信用背书。。。。 。。。。这是高瓴最焦点的投后逻辑：不是帮企业解决融资问题 ，，，，，，，而是帮企业买通工业链上的要害节点 ，，，，，，，让手艺能力真正落地成工业竞争力。。。。 。。。。更难的磨练 ，，，，，，，是在行业下行周期里。。。。 。。。。储能行业震荡的两年时间中 ，，，，，，，碳酸锂价钱从高点腰斩 ，，，，，，，大宗企业估值缩水 ，，，，，，，市场情绪急转直下。。。。 。。。。这种时间 ，，，，，，，工业的真实逻辑和资源的短期情绪往往是背离的——行业基本面没有变 ，，，，，，，全球能源转型的恒久趋势没有变 ，，，，，，，但市场情绪已经把许多企业逼到了融资断层的边沿。。。。 。。。。真正懂工业的投资人 ，，，，，，，在这个节点的判断和通俗财务投资人是差别的。。。。 。。。。高瓴选择继续加注 ，，，，，，，资助企业度过了最难的窗口期。。。。 。。。。这背后的逻辑 ，，，，，，，是对工业周期的明确 ，，，，，，，而不是对市场情绪的迎合。。。。 。。。。逆周期加注 ，，，，，，，是由于看清晰了这场竞争的真实输赢手在那里。。。。 。。。。懂工业的钱 ，，，，，，，和不懂工业的钱 ，，，，，，，给出去的时间看起来一样 ，，，，，，，但落地之后 ，，，，，，，差别会越来越大。。。。 。。。。一级市场 ，，，，，，，真的好起来了最近 ，，，，，，，北京、上海的咖啡馆里 ，，，，，，，泛起了一种久违的情形。。。。 。。。� ？？ ？？？？看暗奈恢� ，，，，，，，两小我私家压低声音聊着某个项目的估值；；；；；；； ；隔邻桌 ，，，，，，，有人对着电话半遮半掩地说 " 这个窗口不可等 "。。。。 。。。。创业园区的电梯间里 ，，，，，，，西装笔挺的人多了 ，，，，，，，手里夹着的 ，，，，，，，是一份份重新打印出来的 BP。。。。 。。。。这种气息 ，，，，，，，许多人已经生疏了两年多。。。。 。。。。已往两年 ，，，，，，，一级市场的主旋律是 " 缩短 " ——募资难、退出堵、估值下调、项目延期。。。。 。。。。不少投资人的日历空了泰半 ，，，，，，，见的不是在劝首创人 " 活下去 " ，，，，，，，就是在跟 LP 诠释 " 为什么还没退出 "。。。。 。。。。IPO 的窗口时开时关 ，，，，，，，许多企业的上市计齐整拖再拖 ，，，，，，，整个市场弥漫着一种疲劳的期待感。。。。 。。。。但数据已经在语言了。。。。 。。。。2026 年一季度 ，，，，，，，中国 VC/PE 市场新建设基金数目 1900 余支 ，，，，，，，同比增添 95.88%。。。。 。。。。差别于以往 ，，，，，，，今年市场热情尤为高涨 ，，，，，，，一季度 ，，，，，，，VC/PE 投资机构出资金额同比增幅 48% ，，，，，，，明确体现了市场募资能力与投资意愿同步修复。。。。 。。。。硬科技成了这循环暖最鲜明的主角。。。。 。。。。半导体、新能源、机械人、高端装备、低空经济等赛道热度大幅上涨。。。。 。。。。资源的流向 ，，，，，，，正在从流量和模式 ，，，，，，，转向那些能真正穿越周期的硬核手艺。。。。 。。。。投资人的节奏也变了。。。。 。。。。去年年底 ，，，，，，，一场行业峰会上 ，，，，，，，茶歇时分 ，，，，，，，几位大型商业银行理财子公司的认真人围住一家头部创投契构的合资人 ，，，，，，，追问最新的投资结构——这样的场景 ，，，，，，，在两年前险些不会泛起。。。。 。。。。现在 ，，，，，，，类似的时势正在各个都会的聚会室、咖啡馆、饭局上麋集上演。。。。 。。。。一个在市场里做了十几年的投资人私下说了一句话 ，，，，，，，在圈子里悄悄撒播：" 窗口来了 ，，，，，，，行动慢了就没了。。。。 。。。。"温度最先传导到二级市场。。。。 。。。。安永报告显示 ，，，，，，，2025 年中海内地和香港 IPO 运动在全球坚持增添态势 ，，，，，，，A 股和香港市场整年 IPO 数目和筹资额划分占全球总量的 16% 和 33% ，，，，，，，股 IPO 平均筹资额同比增幅超 50%。。。。 。。。。思格新能源近 800 倍的逾额认购 ，，，，，，，像一颗石子投入水面 ，，，，，，，涟漪迅速扩散。。。。 。。。。群核科技、长光辰芯接连上市 ，，，，，，，三声钟响 ，，，，，，，落在统一周。。。。 。。。。市场读懂了这个信号：好项目 ，，，，，，，在任何时间都能获得资源认可；；；；；；； ；而那些在悄然期里埋下的种子 ，，，，，，，正在麋集破土。。。。 。。。。对高瓴来说 ，，，，，，，这个 " 窗口期 " ，，，，，，，早在几年前就已经在清静地结构。。。。 。。。。思格、群核、长光辰芯 ，，，，，，，都不是暂时押注的 " 应景之作 " ，，，，，，，而是在市场最冷、最不被看好的时间 ，，，，，，，基于对工业趋势和首创人的深度判断做出的选择。。。。 。。。。 三家公司 ，，，，，，，横跨新能源、空间智能、半导体三条硬科技主线 ，，，，，，，背后是统一套逻辑：认准了人 ，，，，，，，认准了偏向 ，，，，，，，就在顺境和逆境中恒久站在一起。。。。 。。。。现在的麋集退出 ，，，，，，，不过是时间兑现了判断。。。。 。。。。这或许也是这两天最值得品味的一件事：穿越周期的能力 ，，，，，，，历来不来自对风口的追逐 ，，，，，，，而来自在最清静的时间 ，，，，，，，做了最笃定的事。。。。 。。。。一级市场的春天 ，，，，，，，真的来了。。。。 。。。。