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【导读】贵州茅台 2025 年营收、净利双降中国基金报记者 郑浚� ？？？℃盟孀� 2025 年年报出炉 ，，，，， ，贵州茅台突破了 " 只涨不跌、只增不减 " 的市场神话 。。。。。。。。4 月 16 日深夜 ，，，，， ，贵州茅台（证券代码：600519）披露 2025 年年报 。。。。。。。。当期实现营收 1688.38 亿元 ，，，，， ，同比下降 1.21%；；；；；；实现归母净利润 823.20 亿元 ，，，，， ，同比下降 4.53% 。。。。。。。。这份营收、净利双降的效果单 ，，，，， ，显示出贵州茅台 2001 年上市以来首次取得年度负增添 。。。。。。。。4 月 17 日 ，，，，， ，受业绩负增添影响 ，，，，， ，贵州茅台股价体现承压 。。。。。。。。当日 ，，，，， ，公司股价低开超 4% ，，，，， ，险守 1400 元关口 。。。。。。。。2025 年四序度业绩大幅下滑在前三季度营收、净利皆实现 6% 以上增速的配景下 ，，，，， ，贵州茅台 2025 年整年业绩负增添 ，，，，， ，主要缘故原由在于第四序度业绩大幅下滑 。。。。。。。。凭证年报测算 ，，，，， ，2025 年第四序度 ，，，，， ，公司实现营收 403.84 亿元 ，，，，， ，同比下滑 19.43% ，，，，， ，环比增添 3.38%；；；；；；实现归母净利润 176.93 亿元 ，，，，， ，同比下滑 30.34% ，，，，， ，环比下滑 7.96% 。。。。。。。。四序度通常为白酒的古板消耗旺季 ，，，，， ，因此贵州茅台 2025 年第四序度业绩大幅下滑 ，，，，， ，显得极为有数 。。。。。。。。"2025 四序度业绩数据体现了贵州茅台自动降速 ，，，，， ，缓解渠道库存压力 ，，，，， ，通过调理发货节奏影响供求关系 ，，，，， ，维持茅台酒顺价销售 。。。。。。。。" 中国酒业自力谈论人肖竹青向记者解读道 。。。。。。。。需要指出的是 ，，，，， ，2025 年第四序度受整体市场需求偏弱影响 ，，，，， ，飞天茅台酒市场价钱一连下行 ，，，，， ，步入阶段性调解区间 。。。。。。。。" 双十一 " 大促时代 ，，，，， ，部分电商平台津贴价一度跌破 1400 元 / 瓶 ，，，，， ，显着低于 1499 元官方指导价钱 ，，，，， ，渠道价钱泛起倒挂 。。。。。。。。面临价钱快速下行压力 ，，，，， ，贵州茅台随即出台多项控货稳价行动 ，，，，， ，包括 12 月全月暂停经销商发货、优化产品投放节奏、削减非标产品配额、稳固渠道预期等 ，，，，， ，通过缩短供应、理顺渠道秩序修复价钱系统 。。。。。。。。" 体感来说 ，，，，， ，去年四序度我们经销商也是最难受的一季 ，，，，， ，没有飞天到货 ，，，，， ，全是分销和配售 ，，，，， ，泛起了亏损 。。。。。。。。" 贵州茅台着名经销商 " 川糖周掌门 "4 月 17 日在雪球撰文指出 。。。。。。。。翻看 2025 年年报 ，，，，， ，另一个值得注重的细节是 ，，，，， ，贵州茅台没有对 2026 年设定增添目的 。。。。。。。。已往多年 ，，，，， ，贵州茅台在年报中都对下一年设定了 15% 的总营收增添目的 。。。。。。。。在 2024 年年报中 ，，，，， ，设定了 2025 年实现营业总收入同比增添 9% 左右的目的 。。。。。。。。茅台酒依然坚持增添目今 ，，，，， ，贵州茅台的主要产品为茅台酒和酱香系列酒 。。。。。。。。其中 ，，，，， ，以飞天茅台酒为代表的茅台酒是绝对的营收主力 。。。。。。。。年报数据显示 ，，，，， ，2025 年茅台酒整年实现营收 1465.00 亿元 ，，，，， ，同比微增 0.39%；；；；；；销量约 4.68 万吨 ，，，，， ，同比增添 0.73%；；；；；；毛利率达 93.53% ，，，，， ，维持行业顶尖水平 。。。。。。。。拖累整体体现的主要是酱香系列酒 ，，，，， ，其整年营收为 222.75 亿元 ，，，，， ，同比下滑 9.76% 。。。。。。。。已往数年 ，，，，， ，酱香系列酒增速远高于茅台酒 ，，，，， ，被以为是贵州茅台的第二增添极 。。。。。。。。因此 ，，，，， ，酱香系列酒 2025 年业绩显著下滑 ，，，，， ，便成为公司营收、净利双降的主因 。。。。。。。。渠道结构方面 ，，，，， ，公司直销渠道一连发力 ，，，，， ，2025 年直销营收 845.43 亿元 ，，，，， ，同比增添 12.96% ，，，，， ，占比首次凌驾批发代理渠道 ，，，，， ，直营化转型效果显著 。。。。。。。。其中 ，，，，， ，i 茅台平台整年实现销售收入 130.31 亿元 ，，，，， ，成为直连消耗者、稳定价钱的主要抓手 。。。。。。。。即便行业遇冷 ，，，，， ，公司业绩下降 ，，，，， ，贵州茅台仍坚持高比例分红 ，，，，， ，拟向全体股东每 10 股派现 279.93 元（含税） ，，，，， ，合计派现 350.33 亿元（含税） 。。。。。。。。2026 年业绩体现受期待2025 年 10 月尾 ，，，，， ，陈华接任张德芹 ，，，，， ，成为贵州茅台新一代掌舵人 。。。。。。。。陈华上任后 ，，，，， ，迅速推出了一系列大刀阔斧的刷新 。。。。。。。。如 1 月初推出《2026 年贵州茅台酒市场化运营计划》 ，，，，， ，开启从 " 妄想管控 " 向 " 市场化运营 " 的周全转型 ，，，，， ，试图以三大焦点刷新行动为业绩增添注入动力 。。。。。。。。渠道刷新方面 ，，，，， ，i 茅台上线飞天茅台酒 ，，，，， ，重构多维系统 。。。。。。。。1 月 1 日起 ，，，，， ，i 茅台正式上架 500ml 53 度飞天茅台 ，，，，， ，逐日准时投放 ，，，，， ，直接触达 C 端消耗者 ，，，，， ，大幅提升直营占比 。。。。。。。。同时 ，，，，， ，公司作废古板分销配额 ，，，，， ，构建 " 自售 + 经销 + 代售 + 寄售 " 四维渠道模式 ，，，，， ，非标产品周全推行代售制 ，，，，， ，经销商从赚取价差转向赚取牢靠佣金 ，，，，， ，从泉源解决窜货、乱价问题 。。。。。。。。价钱刷新方面 ，，，，， ，飞天茅台酒提价落地 ，，，，， ，增厚业绩空间 。。。。。。。。3 月 31 日起 ，，，，， ，飞天茅台条约价由 1169 元 / 瓶上调至 1269 元 / 瓶（涨幅为 8.6%） ，，，，， ，自营零售价由 1499 元 / 瓶上调至 1539 元 / 瓶（涨幅为 2.7%） 。。。。。。。。此次 " 非对称提价 " 将直接增厚公司利润 ，，，，， ，据机构测算 ，，，，， ，将为整年收入、利润划分孝顺至少 1.5%、1.9% 的增量 。。。。。。。。同时 ，，，，， ，公司铺开经销商终端指导价限制 ，，，，， ，定价权回归市场 ，，，，， ，价钱系统更趋康健 。。。。。。。。产品刷新方面 ，，，，， ，聚焦焦点单品 ，，，，， ，优化投放结构 。。。。。。。。公司明确聚焦飞天茅台、茅台 1935、精品茅台三大焦点单品 ，，，，， ，大幅削减非标产品配额 ，，，，， ，将资源向高周转、高需求的焦点单品倾斜 ，，，，， ，提升产品适配度与周转效率 。。。。。。。。业内普遍以为 ，，，，， ，此次刷新并非短期救市 ，，，，， ，而是茅台面向未来的系统性转型 。。。。。。。。提价直接孝顺业绩增量 ，，，，， ，渠道刷新理顺价钱系统 ，，，，， ，i 茅台放量提升运营效率 ，，，，， ，叠加 2025 年四序度控货带来的低基数效应 ，，，，， ，2026 年茅台业绩重回正增添简直定性显著增强 。。。。。。。。